华创证券:建议布局弹性大的焦炭板块

　　研究报告内容摘要：

　　价格：动煤等进口政策，焦炭料易涨难跌，焦煤区间波动。港口成交的决定性因素在于日耗、库存和进口煤，由于进口煤收紧已经在进口煤发运数据上得以体现，港口成交量未来一段时间主要方向将是向上，即港口煤价的方向是向上。而库存方面，从近期电厂对待库存的态度可知，1500万吨存煤便是6大电厂需要守住的水平，高库存并不会边际上造成港口成交的减弱，只会造成煤价提涨初期的迟缓。焦炭：焦化厂因为供给收缩需求维持刚性，库存仍处于历史最低位。而钢价则因为库存原因略有回调。但由于面对着即将启动的旺季和环保限产对供给的持续压制，钢价仍有上涨的预期。在发运利润已经消失的背景下，港口焦炭贸易商选择开始出货，这将对焦炭价格构成短期的压制，但贸易商手中货量有限，钢厂在高利润下的生产积极性仍然很高。未来，随着以临汾为代表的区域环保问题的持续发酵，焦炭价格仍有在供给持续收缩的支撑下再次大幅探涨的可能性。总体而言，焦炭价格或将在后市高位运行，料易涨难跌。焦煤：从焦煤自身的供需结构判断，其供应端变化在于蒙煤进口，需求端变化在于焦化产能收缩。与此同时，焦煤价格同焦炭一起与钢材价格绑定，在钢材价格维持基本稳定的前提下，其价格料将继续在区间内波动。

　　焦炭板块引领行业资产优化进程。经统计，其余35家上市公司总资产1.89万亿元，资产负债率同比下降2个百分点至51%，资产负债水平在周期板块中仅高于建材。煤炭板块2018H1的ROE加权均值为7.76%，同比提升2.71个百分点，现处于历史中等水平；板块ROIC算术均值为3.74%，同比提升0.8个百分点。从板块估值的角度看，煤炭板块目前的PE（整体法）为9.23倍，位于申万全行业的倒数第二位，仅高于银行的6.71倍。高利润下，35家上市公司2018H1资本开支合计为225亿元，同比下降35亿元，可见行业并没有进行产能扩张。由于焦煤和动力煤已经完成了价格调整，在未来很长的一段时间内都会保持稳定的高利润，而焦炭则因为供给收缩的持续发酵，2018H1板块ROE从2%上涨至11%，归母净利润同比增长118%，整体超过2017年全年利润。

　　一线煤炭股的3*3矩阵复盘。经过复盘，价格端，动力煤价格已经处于“大稳小动”的阶段；焦煤价格中，优质主焦涨幅虽然可观，但落实到企业端，因为产品结构的原因，综合煤价也已经稳定，维度焦炭在供给侧收缩的逻辑支撑下，价格不断创下新高。在成本端，动力煤各项成本均已经稳定，费率处于中等水平；焦煤生产成本波动仍然较大，费率也是煤炭板块中最高的，这和其高资产负债率背后历史欠账有着强相关性；焦炭成本在配煤技术的支撑下，煤炭综合采购价格已经稳定，即生产成本中80%以上的部分处于稳定状态，而板块费率处于行业最低的水平，近期资本开支激增，主要是因为环保投入。

　　投资建议。在价格的逻辑内，建议逢低布局弹性大的焦炭板块，我们首推开滦股份和金能科技。在价格的逻辑之外，建议历史负担重，但近期已经有走出低谷势头的动力煤股，但标的尚有待发掘，建议关注上海能源等中煤系企业，板块内标的我们首推陕西煤业。焦煤板块，在高利润、小波动的背景下，我们建议关注消费地焦煤龙头雷鸣科化。

　　风险提示：宏观经济大幅不及预期