中信建投:建议“买入”国投电力

　　研究报告内容摘要：

　　事件

　　国投电力发布2018 年半年报，归母净利润同比增长21.74%国投电力发布2018 年半年报，公司2018 年上半年实现营业收入177.86 亿元，同比增长27.38%；实现归属于上市公司股东的净利润15.71 亿元，同比增长21.74%。加权平均ROE 为4.94%，同比提升0.54 个百分点。

　　简评

　　火电回暖明显，助力营业收入稳健增长

　　2018 年上半年，国投电力累计完成发电651.52 亿千瓦时，同比增长19.52%。受区域内降水偏枯及用电需求持续向好的影响，叠加机组投运等因素，公司上半年火电发电量达294.06 亿千瓦时，同比大增48.83%。公司水电发电量为345.93 亿千瓦时，同比增长1.96%，基本与去年持平。风电和光伏发电量分别为10.27 亿千瓦时与 1.27 亿千瓦时，分别同比增长 44.74%和8.42%。火电业务持续回暖，叠加电价同比提升，助力公司实现营收177.86 亿元，同比增长21.74%。

　　火电量增价升，对冲煤价高位运行

　　今年上半年，秦皇岛5500 大卡动力末煤现货均价为663.5 元/吨，较去年同期偏高8.5%，煤价仍然处于高位运行。公司火电板块受益于去年7 月份燃煤标杆电价调整的翘尾因素及新投产机组电价相对较高，上半年平均上网电价达0.377 元/千瓦时，同比增长2.2分。火电业务量增价升，在一定程度上对冲了煤价高位运行对公司的不利影响。根据公司披露的控股子公司数据，上半年华夏电力等火电公司实现净利润2.17 亿元，较去年同期亏损3.1 亿的经营困境大幅好转，公司火电板块盈利好转趋势非常明显。

　　国投北疆二期两台百万机组投产，火电装机结构进一步优化

　　今年6 月份，国投北疆二期两台百万机组陆续通过试运行，正式投入商业运营。至此，公司大型在建火电项目已全部投产，火电装机突破1500 万千瓦。伴随着湄洲湾二期、北疆二期相继投产，公司火电装机结构实现进一步优化。当前公司已无30 万千瓦以下机组，百万级机组超过控股火电装机容量的一半。高参数大容量的火电机组发电效率高、污染排放小，有助于公司火电业务的持续回暖。

　　雅砻江在建工程资金需求较大，静待中游电站投产提升业绩。

　　按照公司2017年利润分配预案，分红比例为35%。按每股派发现金红利0.1667元折算，当前股息率为2.3%。由于雅砻江中游在建项目资金需求量很大，公司此前通过配股及发行可续期债券等方式补充流动资金，短期内很难提高分红比例。待雅砻江中游项目投产后，公司有望获得更稳定充沛的现金流，分红比例有可能进一步提升。

　　公司内生动力良好，维持买入评级

　　目前公司积极推进雅砻江中游水电站建设，未来中游电站的投产将为公司带来较好的成长性。今年上半年雅砻江水电实现净利润25.31亿元，同比微降0.98%，按52%的权益占比考虑雅砻江水电贡献公司归母净利润的83.78%。虽然增值税退税政策到期在一定程度上影响公司的其他收益，但考虑雅砻江水电运营稳定，煤价回归合理区间后公司火电业务有望表现出较大弹性，我们调升公司盈利预测，预期其2018年-2020年EPS分别为0.56、0.63和0.66元，目前公司动态市盈率为13倍，估值合理，维持买入评级。