华泰证券-火电板块长期向好态势不改
研究报告内容摘要:
7 月增速略有回落,火电长期向好态势不改
受工业用电需求旺盛和持续高温天气驱动,7 月份我国发电量高达6400 亿千瓦时,同比增长5.7%,7 月发电同比增速较6 月环比有所下降,原因主要是去年同期发电量高基数所致。目前火电板块业绩三因素趋于向好,板块利润持续修复,叠加电力市场化交易体制建设加快推进,进一步强化火电去“周期”还“公用事业”的发展趋势,火电股有望迎来业绩和估值双升,建议投资者超配火电板块,继续推荐华电国际、华能国际。
18 年1-7 月全国电量同比增长7.8%,汛期到来致火电暂时承压
根据国家统计局数据,2018 年7 月全国平均气温较常年同期偏高1℃,受工业用电需求旺盛和持续高温天气驱动, 7 月份我国发电量高达6400 亿千瓦时,同比增长5.7%,7 月发电同比增速较6 月环比有所下降,原因主要是去年同期发电量高基数所致。1-7 月份,发电量同比增长7.8%,比去年同期加快1pct,电力行业高景气度依旧。根据国家气象局数据,7 月全国平均降水量133.8 毫米,比去年同期多18.9%,多地来水增加,水电发电量同比增长6%,增速比6 月环比增加2.3pct,水电发电量大增对火电形成挤压效应,7 月火电发电量增速比上月回落2.0 个百分点。
火电业绩三因素有望全面向好,水电挤出不改火电长期向好态势
根据wind 数据,按照全口径发电量/火电/水电测算,1-7 月同比增长7.8%/7.1%/0.8%。目前火电板块业绩三因素趋于向好,板块利润持续修复。 1)利用小时:电力需求高增长+水电全年挤出或将减弱,火电利用小时有望超预期;2)电价:电力供需预期偏紧,市场化交易电量折价有望收窄;3)煤价:近期煤价有所反弹,但旺季不旺趋势不改,考虑到目前港口/电厂持续高库存(8.13 六大电厂库存1530 万吨,同比增加36.2%;秦港动力煤库存618 万吨,同比增加7.4%),叠加汛期已至,水电出力显著增加,电煤需求弱化,短期坚定看淡后期煤价走势。
火电长期向好态势确立,估值重塑可期
7 月18 日发改委、能源局联合发文要求持续推进电力市场化交易,进一步强化火电去“周期”还“公用事业”的发展趋势:1)政策再次明确电价市场化的决心,建立“基准电价+浮动电价”形成机制,拥有成本优势的优质火电/水电龙头市占率将进一步得到提升;2)电力行业或将回归“公用事业”的属性,制约火电股最根本的盈利模式有望改善,估值修复空间大。火电股有望迎来业绩和估值双升,建议投资者超配板块,继续推荐华电国际(高弹性低估值)、华能国际(火电装机容量最大的上市公司,根据公司公告,18-20 年分红比例不低于70%)。
风险提示:电力消费需求弱化、煤炭价格超预期增长。