方正证券-市场底部的五大特征

　　市场底部时，市场行为具备五大特征。

　　第一，从市场表征来看，底部成交量下滑幅度在30%-40%左右，换手率下降，波动率略有抬升。目前市场成交量在3300亿左右，较3100点4500亿的两市成交量下滑幅度在28%左右，接近底部成交量对应的下滑水平。04年至今市场换手率平均为1.47%，历史上底部区域的换手率平均值为0.84%，最低的为12年年底的0.38%，目前换手率为0.7%，低于05、13、14、16年的换手率，和10年底部区域的换手率接近。

　　第二，从交易者行为来看，市场底部新增开户数出现阶段低点，参与交易的账户数减少明显。05年5月上交所新增账户数仅为27568户，创下有记录以来的最低单月值，市场于6月初见底。08年10月新增账户数为353964户，较18年前9月平均值减少46%，大熊市末期参与交易的账户较年初下滑50%左右，市场于10月底见底。

　　第三，从基金的仓位和配置来看，基金仓位在底部下降明显，重仓股选择上以抱团和金融、消费为主，其中消费行业个股占比逐年增加。08年三季度基金整体仓位下降到60%左右，10年7月更是下降到了50%左右。行业选择上以金融、公用事业、消费为主。在七个市场底部前推三个季度的基金重仓股中，市值持续位列前十的股票至少有一只属于银行和保险行业，2010年7月和2016年1月分别出现了6只和7只金融行业的股票。从2012年开始，基金在底部抱团过程中对消费行业的持股意愿增强，伊利股份在2013年6月和2016年1月的两个底部都持股市值排名上升明显；贵州茅台在2014年3月的底部持股市值上升24位到前七。

　　第四，从活跃交易者行为来看，营业部底部日均交易额明显下滑，但历次底部以来，下滑幅度逐渐减小，轻指数，重个股现象愈发明显。2005年底部时期日均交易额比全年下降了近73%，2013年之后下降幅度减小到50%以下，2016年底部日均交易额下降幅度只有18%，底部区域轻指数，重个股的现象越来越明显。

　　第五，从舆情来看，底部时期以分析师为代表的舆情基本处于悲观状态，即使出现利好因素也保持谨慎态度。历次市场触底过程中，舆论关键词多以弱势、下滑、恶化、震荡、等待、谨慎为主，即使出现政策改革或外围环境好转等利好因素，也难言乐观，维持谨慎。

　　最后，从行业表现来看，下跌过程中银行、家电、食品饮料、医药生物和电子较为抗跌，但需注意部分前期抗跌行业后期补跌的风险，较为明显的补跌发生在2010年6月的医药和2012年11月的食品饮料。银行、家电、食品饮料、医药生物和电子较为抗跌，其中银行跑赢指数的概率达到95%，家电、食品饮料、医药生物跑赢指数的概率也都达到了70%以上。而有色、煤炭、钢铁等周期性行业在市场调整中大概率跑输。需要注意相对抗跌行业在指数下跌最后10%阶段的补跌风险，如2010年6月的医药、2012年11月的食品饮料，但即使算上后期的补跌，在整个市场下跌阶段，这些抗跌行业的超额收益也较为明显。