政策环境全面好转 A股有望迎来中级反弹

　　2019年1月4日，中国人民银行公告称下调金融机构存款准备金率1个百分点，并且2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这只是一个开始，未来内外部政策环境都将出现全面好转。“心动”已然开启，市场风险偏好有望得到提升，大概率迎来一轮中级反弹。

　　此前，我们在之前的年度策略展望中就已经提出：2019年将有望是各类宽松政策全面落地的一年，随着宽松政策的推进，市场将实现“心动先于帆动”，即风险偏好将先于基本面呈现率先提升。

　　金融去杠杆与中美贸易摩擦是2018年市场下跌的根本性因素。2019年的市场反弹也将有赖于这两大因素的缓解。2018年，A股整体盈利仍然保持正增长，因此主要是流动性收紧和风险偏好的降低造成了A股的下跌。A股各类指数在2018年跌幅可观：其中上证综指下跌27%、创业板指下跌31%，中证500下跌35%。到2018年末，各个指数的估值水平已经处于历史低位。当前，A股市净率为1.4倍，已经低于2012-2013年的估值水平，为20年来的最低水平；A股市盈率为13倍，为过去15年以来的前10%低位。低估值是市场反转的必要条件。2019年，金融去杠杆与中美贸易摩擦这两大因素都将出现显著调整，这就会带来市场风险偏好的明显提升。

　　在金融去杠杆方面，“去杠杆”已经让位于“稳杠杆”，并将进一步叠加财政政策与货币政策的宽松。此前，中央经济工作会议已经对需求端政策进行了积极调整，强化了需求端对于经济的托底作用。财政和货币政策双双转向积极，是这次会议与2017年经济工作会议在需求端政策上的最大不同。这意味着在经济下行阶段，政策已经转向宽松。在这一总基调下，宽松政策会陆续出台。实际上，流动性方面政策宽松的路径和脉络是十分清晰的：最早是2018年央行开启连续降准；年中央行口径由“去杠杆”变为“稳杠杆”；10月底出台对民营企业各项支持措施；12月下旬中央经济工作会议宣示财政货币政策双宽。当前的降准，是之前宽松政策的延续。

　　展望2019，可以预期的是，这次全面降准只是刚刚开始。李克强总理在近日考察过程中透露，下一步还会有减税降费、降准等进一步宽松措施。宽松政策与估值低位相结合，为市场反弹创造条件。

　　在中美贸易摩擦方面，随着贸易谈判的重启，我们预计，中美双方大概率将达成和解协议，从而使得中美贸易摩擦取得阶段性和解。本周，美国副贸易代表格里什率领美方工作组访华，与中方工作组就落实两国元首阿根廷会晤重要共识进行积极和建设性讨论。这是近9个月来中美就贸易问题进行的首次部长级会晤，这意味着贸易实质性妥协的步伐正在迈进。

　　随着市场风险偏好的提升，“心动”才刚刚开始。当前更需要关注高弹性股票的阶段性机会。行业上看，传媒、通信、国防军工、计算机等都有不错机会。主题上，可把握北斗、5G、进口替代等。

　　（作者系西南证券策略首席分析师）