三度探底后A股还有哪些机会

　　大盘三度探底后，市场将何去何从？近期两融、北上资金等均出现新变化，无论指数涨跌，场内交投始终清淡，这样的背景下，传统“金九银十”还值得期待吗？本期邀请平安信托投资副总监魏颖捷、南京证券研究所所长周旭、重庆诺鼎资产管理有限公司总经理曾宪钊共同探讨。

　　做多动能不足

　　中国证券报：量能萎缩现象近期较为突出，无论指数反弹还是下杀，成交均十分清淡，这背后反映出怎样的投资心理和市场变化？

　　曾宪钊：A股成交低迷表明投资者对经济担忧的情绪及流动性宽松不足的现象。

　　在投资者对外贸担忧开始后，市场波动增大，由于新旧动能转换还需要一定的时间，经济的结构性调整与去杠杆的叠加，使得信用溢价更为明显，行业的头部现象加重。考虑到中小企业承载了80%以上的就业，因此中小投资者面对的中小企业的状况与上市公司业绩出现背离，导致了投资者的认识偏差，加重中小投资者对宏观经济的谨慎心态。

　　同时，A股投资者结构仍以中小投资者为主，惯有的买涨不买跌的心态，也加剧了市场交易的清淡。

　　魏颖捷：三季度A股所处的内外部环境对于风险偏好是一个持续压制的过程，二季度“宽货币、紧信用”的组合有利于估值企稳但同时内生性盈利预期面临下修，对A股的正向驱动作用有限。

　　进入三季度后，市场对于经济下行预期升温，同时无风险利率在中美利差、政策向宽信用引导的背景下，边际改善拐点出现。加之下半年基建发力稳增长带动PPI企稳反弹、房租上涨提升未来通胀预期，短期滞涨担忧明显上行，“经济下行+通胀抬升+宽信用下利率中枢的反弹”并不利于A股。

　　从静态估值比较，主板和创业板均处于历史20%分位以下，但短期向上缺乏明显的催化剂。市场风格上，与去年不同，白马股盈利的确定性在股价中已经兑现，若进一步推高或面临业绩增速的证伪，其看跌期权的价值已经较弱。而创业板等品种面临经济下行周期中的业绩不确定性等因素，虽然估值已经合理，但受制于流动性、股票质押等因素，大资金难以建仓。

　　周旭：近期市场量能萎缩现象比较明显，沪指成交额在千亿附近徘徊，交投氛围冷清，说明资金观望情绪较为浓厚。造成资金活跃度下降的主要原因在于，一方面，投资者对宏观经济的悲观预期并未改善，从高频数据来看，下游需求仍在降温，经济基本面的放缓抑制场外资金进场的意愿；另一方面，外部环境的不确定性犹在，长期担忧压制风险偏好的回升，投资者主动做多动能不足。

　　但近阶段，政策面已开始出现微调，宽松货币政策推动年初处于高位的资金利率回落，积极财政政策有望在基建方面加码，以对冲风险，只是成效未显现之前，投资者操作较为谨慎，更多的是逢低布局，追高意愿不足。