稳价订单”解库存保值之愁 衍生品工具助企业“顶风前行”

　　“立足电梯导轨这个细分领域，我们的目标就是做到世界第一。”富春江畔，杭州保利电梯导轨制造有限公司总经理赵勇掷地有声。然而，在上游原材料价格剧烈波动、下游房地产行业需求收缩的背景下，这家民企想要实现这一抱负谈何容易。该如何破局？

　　与此同时，作为经济大盘“稳定器”的国有企业，物产中大化工集团有限公司也面临着业务上的“稳价保供”需求。

　　上海证券报记者调研了解到，期货衍生品工具已成为实体企业“顶风前行”的关键抓手。

　　破解库存保值难题

　　杭州保利电梯导轨制造有限公司（下称“保利电梯”）是一家高新技术民营企业，公司产品在电梯导轨细分市场占有率排名第二，总销量占全国电梯导轨市场总量的30%，通力、日立、迅达、蒂森等知名电梯品牌均是公司客户。

　　近年来，下游房地产市场需求收缩，使得电梯导轨行业竞争加剧。由于电梯导轨的定制化要求较高，为了随时满足客户需求，保利电梯加大了对原材料的采购力度，使得原材料库存常年高企。然而，近年来钢材价格波动剧烈，成为公司亟待解决的难题。

　　“钢坯是公司的主要原材料，我们平时会备10万吨左右的现货库存，但是客户订单一般在5万吨到6万吨，还剩下来4万吨到5万吨钢坯，一旦市场价格出现下跌，公司利润会受到巨大影响。这部分库存如何管控住风险，是公司最关注的痛点。”赵勇说。

　　例如，2023年3月中旬，螺纹钢现货价格最高超过4300元/吨，此后急转直下，5月底跌至3400元/吨附近，短短两个多月跌幅达20%。去年下半年，钢材价格也多次出现短时间近10%幅度的波动。而保利电梯毛利率一般在5%至10%浮动。仅库存减值，就可能侵占公司大部分的利润。

　　为了管理好库存风险，保利电梯曾尝试了多种方法，但效果都比较一般。直至去年，公司接触了上海期货交易所（下称“上期所”）推出的“稳价订单”专项项目，在钢铁产业互联网平台欧冶云商及华泰期货的共同努力下尝试破解库存保值难题。

　　2023年7月底，保利电梯首次参与“稳价订单”项目，将采购的5000吨钢坯进行套期保值。华泰期货为其设计了看跌期权方案，入场点位对标螺纹钢期货在3850元/吨左右。恰逢后续钢材价格单边下跌，不到半个月跌去超过100元/吨，首笔套保就为企业规避了70多万元的库存损失。且在价格波动较大的情况下，期权工具资金占用压力较小的特性也得到体现。

　　随着在实践中经验不断得到积累，保利电梯后续将套保规模逐步扩大。2023年7月至9月，保利电梯通过“稳价订单”项目累计保障钢坯采购现货规模3万吨，共计实现行权收益约108万元，有效规避了一口价采购后库存减值的风险。上期所同时给予了企业权利金支持约176万元，降低了风险管理的成本。

　　实现“稳价保供”需求

　　国有企业是国民经济的重要支柱，是经济大盘的“稳定器”、“压舱石”。在日益复杂的市场竞争与剧烈波动的商品价格环境下，国有企业对于衍生品市场的探索实践走在行业前列，物产中大化工集团有限公司（下称“物产中大化工”）便是其中的佼佼者。

　　物产中大化工是浙江省属特大型国有控股企业、世界500强物产中大集团的核心成员子公司，主营业务涉及油气化工、农产品、橡胶轮胎三大领域，总资产规模超150亿元，2023年销售实物量达到2450万吨。

　　2022年6月，上期所与浙江国际油气交易中心有限公司（下称“浙油中心”）开展合作，将“稳价订单”项目从钢材扩展至石油沥青、低硫燃料油等能化品种。物产中大化工经过业务评估，成为首批参与该项目的实体企业之一。

　　“上期所和浙油中心推出的‘稳价订单+产能预售’模式，解决了我们很多业务上的痛点和需求。”物产中大化工总经理陈海滨告诉记者。在具体业务流程上，物产中大化工在浙油中心签订产能预售订单的同时，通过浙油中心向期货公司风险管理子公司购买符合自身风险管理需求的期权产品，从而实现企业生产经营中的“稳价”效果，进而为“保供”贡献力量。

　　就沥青单个品种而言，物产中大化工2022年至2023年一共参与“稳价订单”项目1.6万吨，扣除权利金成本后，期权端最终实现收益127万元。在此过程中，上期所还给予了物产中大化工超过100万元的权利金支持。

　　更重要的是，一次次成功实践加深了公司对衍生品市场规避风险、价格发现功能的认识。

　　“随着中国期货市场的发展以及企业商业模式的迭代，我们参与了很多基于期货品种的大宗商品交易。如今，我们的商业模式已经转变为基于全球视野的大宗商品对冲交易模式。无论是油气沥青部门，还是橡胶部门，商品交易与产业研究都在同一个部门里进行。研究与交易融为一体，这是期货市场带给我们的重要启示。”陈海滨说。

　　衍生品与实体加速融合

　　上述案例绝非个例。近年来，中下游制造业利润率整体收缩，采购、销售、库存等环节的精细化风险管理已成为各家企业必须面对的课题。而随着期货市场发展日益完善，使用衍生品工具对价格风险进行管控、对产销计划提前安排，也成为越来越多实体企业的必修课。

　　仅以上市公司群体为例，据专业机构统计，2023年发布套期保值相关公告的实体行业A股公司共1311家，较2022年增加15.71%，套期保值参与率由2022年的22.95%增至2023年的25.18%。其中，国有企业与中小微型企业的套期保值参与率明显提高。

　　“据我们观察，目前制造业面临的压力还是比较大的，一方面赚取的加工利润比较微薄，另一方面要承受原材料或者库存较大的波动风险。在此背景下，越来越多产业客户认识到衍生品工具帮助企业抵御价格波动风险的作用。”欧冶云商上海钢铁交易中心总经理季仁康向记者表示。

　　华泰期货总经理助理贾中萍也认为，随着市场竞争的不断加剧，实体企业逐步去学习应用衍生品工具提升自己的核心竞争力是非常重要的。“我觉得，企业若不去碰衍生品，看起来是一个风险偏好低的行为，但这些企业实际上冒着更大的风险，因为价格波动会带来致命问题。如何认识衍生品市场、如何应用好衍生品工具，对自己的定价、成本、库存等进行管理，是现代企业必须要走的路。”

　　而对于期货交易所和期货经营机构来说，如何更好引导实体企业参与衍生品市场，是时代赋予的重大任务和机遇。

　　2023年，上期所“稳价订单”欧冶项目共开展29个，参与企业10家，保障钢材现货规模约12万吨；浙油中心项目17个，参与企业10家，保障石油沥青等现货规模约8.8万吨。为降低实体企业套保成本，上期所共投入支持资金超过1200万元。

　　如今，保利电梯正在建设新的超级工厂，落成后将在现有基础上产能提升3倍，人均效率提升3倍，带来的综合效益将带动公司细分市场占有率升至世界第一。“我们希望2024年还能继续利用衍生品市场控制住我们的存货风险，也乐于发挥公司在长三角产业圈的示范宣传作用，让更多企业学习运用衍生品工具。”赵勇说。

　　物产中大化工则组建了专业的期现研究院，共有90名员工在研究院工作，跟踪每个品种的市场信息，针对各个品种的月差、期现或者加工费价差形成的原因进行分析，指导公司的现货期货操作。“现在，我们是基于期现研究的驱动来进行交易决策的，研究和交易必然是一体的。”陈海滨说。