原油价格回落 下游商品做多仍待时机

　　6月以来，强势美元令大宗商品龙头节节败退，国际原油价格迄今已经较高点跌去近四成。时隔8个半月，美国WTI原油期货首次跌破80美元/桶关口。

　　分析人士表示，当前油价波动主要由全球通胀水平、全球经济衰退预期及美联储货币政策等宏观逻辑主导，基本面对油价虽有支撑但难以体现，本轮油价持续走弱预计对农产品、金属等大宗商品价格也有利空影响，尤其是其直接影响的下游化工品价格，预计短期难有起色。

　　原油多头节节败退

　　文华财经数据显示，美国WTI原油期货价格自6月14日高点123.68美元/桶以来不断回落，9月26日交投于78美元/桶，累计跌幅约37%。

　　“今年以来，由于全球通胀水平持续高企，欧美等主要经济体通过连续激进式加息来抑制通胀，这对全球经济形成明显打压，欧美主要经济体经济数据持续下跌，美国GDP连续两个季度下降，美债长短期收益率也出现倒挂。随着欧美主要经济体持续加息，全球经济仍有继续下行的预期。在此背景下，石油消费将受到进一步影响，进而打压油价。”方正中期期货投资咨询部石油化工组组长隋晓影对中国证券报记者表示。

　　实际上，在本轮油价下跌期间，油市供应端一度出现收缩预期，但并未提振多头信心。

　　“欧佩克+的石油生产处于稳步增产周期，供应短缺风险并未成为现实，需求端受各国竞争性加息影响，衰退风险有所增强，美元指数不断走高使风险资产普遍承压，油价有所回落。”国投安信期货研究院高级分析师李云旭对中国证券报记者表示，近期经济衰退逻辑在价格上体现为剧烈波动。

　　供需结构维持紧平衡

　　盘面显示，本轮油价下行期间，尤其是9月以来，其波动与美元高度联动。不过，期货月间价差作为更能反映基本面变化的指标，近期并未跟随油价走弱。这在一定程度上说明当前油价波动主要由宏观逻辑主导。

　　李云旭认为，美元波动仍是影响油价短期走势的核心因素，但中期来看，全球油品终端需求及炼厂开工数据仍相对稳健，国际能源署（IEA）、美国能源信息署（EIA）、欧佩克（OPEC）的9月月报对今明两年的石油需求预估均未做实质性调整，需求实质受影响程度暂时有限。

　　李云旭表示，短期来看，供需面暂不支持油价持续下跌，美元涨势趋缓后，油价或迎反弹，可关注相关期货产品的配置机会。

　　东海期货能化分析师王亦路认为，从现货市场成交来看，许多油品贴水从7月末出现大幅回落，这和今年夏天旺季中汽油消费弱势有关，炼厂利润回落，现货需求有所走低。随着秋冬季来临，仍要注意到取暖需求相比出行需求具备更多韧性，叠加欧佩克+可能进行石油减产，四季度原油价格运行中枢或面临一定支撑。

　　隋晓影指出，从基本面看，目前原油供需结构维持紧平衡。虽然经济走弱对石油消费形成明显抑制作用，但原油供给端增量不足令原油市场库存持续处在较低水平。经济进一步下行对石油消费的冲击相对确定，但原油供给端受到地缘局势因素扰动，未来存在一定变数。

　　下游资产难有起色

　　原油素有“工业血液”之称，其终端产品众多，是成品油及石油化工产品最主要的原料，对汽柴油、燃料油、沥青、PTA等大宗商品价格常常带来直接影响。

　　对于本轮原油价格下跌给下游带来的影响，李云旭称：“原油终端产品70%集中在汽柴油等与交通出行密切相关的领域，与各行各业运输成本息息相关，也与CPI直接挂钩，油价持续走弱对农产品、金属等大宗商品的终端价格也有一定利空影响。”

　　“从近期盘面来看，原油价格持续走弱已经明显拉低包括能化链条在内的商品品种价格。预计原料支撑弱化逻辑将会持续，能化品种在之后两个季度内大概率将呈弱势周期。”王亦路表示，对于投资者来说，与其进行波动极高品种的单边操作，不如寻找月差走弱的机会。油气自身方面，未来相当长一段时间内，供给端或维持短缺，包括油服、天然气管道及气站等板块的优质企业具有长期配置价值。

　　“原油价格下跌会导致石油化工产品的生产成本下降，进而打压石油化工产品价格，因此石油化工品种整体运行趋势会跟随原油价格下跌。”隋晓影表示。