大宗商品波动频繁 三大链条投资机会浮现

　　在供需扰动、地缘局势等因素影响下，大宗商品价格近期出现异动，部分金属及能化品种价格波动剧烈。有华尔街机构称，油价有可能上涨至任何位置。

　　多位接受中国证券报记者采访的分析人士认为，当前库存及供应的不确定性增加了油市逼空风险，关注原油成本上升背景下三大链条的投资机会，但要注意防控风险，不要孤注一掷。

　　市场供需失衡

　　目前，布伦特及美国WTI原油期货主力合约价格均已涨至110美元/桶附近。当前美国商业原油库存近4亿桶，为2015年以来新低。近期有国际投行发出警告，随着原油需求上涨、供给不足、库存降至历史低位、空头强制平仓，油价有可能上涨至任何位置，甚至引发历史性逼空行情。

　　对于本轮油价上涨的核心原因，美尔雅期货投资咨询部徐婧对中国证券报记者表示，在全球库存处于低位以及剩余产能缺乏的背景下，地缘因素进一步放大了供求矛盾，导致本轮油价大涨。

　　“在债务水平高企和全球能源转型背景下，过去几年全球油气上游资本开支明显不足，导致整体产能增加有限，剩余产能逐渐缩小。”徐婧分析，地缘局势加剧了供需矛盾，俄罗斯是世界前三大产油国和石油出口国之一，且长期占据欧洲石油市场28%-30%的市场份额，如果俄罗斯石油大规模断供，市场供需极度失衡，可能导致原油非主力合约逼空事件。

　　从原油库存来看，无论是EIA还是OECD库存，均处于历年以来绝对低位。“当前市场面临的核心问题在于投资不足使得很多产油国对于价格持续上涨无法迅速响应，低库存和闲置产能下降的组合对油价构成利多支撑。”东证衍生品研究院能源高级分析师安紫薇告诉中国证券报记者。

　　从期货价差看，美国WTI原油期货1个月到期的期货价格与3个月到期的期货价格之差升至了10年高点。“这一价差往往代表了WTI交割地库欣的原油库存未来走势，从价差迅速上升并创新高来看，原油库存还有下降的可能。”光大期货能化产业分析师田由甲对中国证券报记者说，“此前两周，库欣的原油库存已经降至近10年最低水平。美国德州港口价格以及德州原油主产区的价格高于库欣地区价格，这进一步阻止了原油流向库欣的可能。也就是说，一边是现货出现溢价，推动库欣原油继续出库，另一边是没有货的储罐，这给出现极端价格创造了可能。”

　　存在三条传导路径

　　结合当前油价表现，从投资机会看，近期国内原油期货与布伦特原油期货价差保持小幅震荡，而自2月以来布伦特原油期货与中东迪拜原油期货的价差由2-4美元/桶提升到了9-17美元/桶。“因为国内原油期货对应的标的是中东迪拜原油期货，所以从实际估值来看，近期国内原油期货可能存在估值偏高的情况。”田由甲说。

　　方正中期期货投资咨询部石油化工组组长隋晓影表示，原油价格大涨往往会带动下游石油化工板块上涨，因此从单边角度来说，可以做多石油化工板块，尤其是可以选择供需结构较好的品种，而对于自身供需结构较大的品种，成本上涨对其提振作用会比较有限。

　　从新旧能源比价关系中的投资机会看，田由甲说，当前欧洲与我国都处于能源转型期，如果国际原油价格长期维持高位震荡，那么将直接刺激新能源发展。

　　徐婧表示，从油价上涨传导机制的角度可以关注三大链条的投资机会：一是直接推升相关原油系产品成本，如燃料油、汽柴油、沥青等品种，在成本推动下，如果品种自身供需基本面相对良好，则更容易跟随油价上涨，如燃料油；二是间接提升相关产业链成本，逐步传导到中下游化工品，此传导路径较长，跟原油直接相关的化工品比如PTA，在利润被动压缩后将主动缩减供应，进而提升产品价格；三是对全球能源价格都有一定提振作用，现阶段能源仍处在供需偏紧的格局中，高油价带动天然气、煤炭等资源类品种价格提升。

　　油价将高位运行

　　今年以来，伴随地缘局势升级、大宗商品供需矛盾激化，市场出现极端行情的可能性明显提升。这在国际金属市场已经有所体现。在此形势下，如何防范化解价格剧烈波动带来的风险？

　　从投资者参与角度，徐婧建议，投资者应当将防控风险放在首位，绝对不要孤注一掷。

　　从未来油价走势看，隋晓影分析，当前随着地缘因素对油价影响减弱，油市盘面逐步回归对原油供需结构的计价。全球能源供给下降，从最近几周来看，俄罗斯海上石油出口有一定程度下降，但仍在正常范围内，一些大型贸易商及炼油商固定合同的执行维持了当前一部分贸易量，但预计4月份以后俄罗斯原油出口下降会较明显，国际能源署（IEA）预计降幅达到300万桶/日。整体来看，当前由于俄罗斯供应下降以及伊朗供给尚未回归，原油供需结构仍然紧张，油价在逐步回吐地缘局势溢价后转向对供需结构的计价，预计短线油价将维持高位运行。