金油比修复进行时 机构推演回归路径

　　金油比是国际金价和油价的比值，一般被视为风险结构变化的前瞻指标。今年以来，大宗商品市场两个龙头品种分道扬镳，一边是不断创新高的黄金，一边是跌入负值后持续反弹的原油。金油比大幅攀升至180上方后又大幅回落至目前的45附近，仍处历史高位区间。多位接受采访的分析人士认为，金油比修复至历史均值区间是较为确定的，但对其修复路径的看法却存在较大分歧。

　　金油比大幅波动

　　历史上多数时间都稳定徘徊在10-30区间之内的金油比，在今年坐上了“过山车”。

　　“由于受2020年新冠肺炎疫情影响，原油价格一度跌至负值，由于油价非常低，因此金油比在2020年表现非常极端，不仅出现过比值为负的情况，也出现过比值184的高位。”格林大华金融期货首席研究员赵晓霞对中国证券报记者表示。

　　在美国实行了无上限QE之后，全球大多数经济体也都释放流动性对冲经济下行的风险，金油比从4月下旬才逐步回落，但依然大幅高于历史正常水平。如果以纽约期金和纽约油价计算，目前金油比价位于45左右。

　　方正中期期货研究院宏观经济研究员李彦森表示，从近期变动情况看，金油比在经历3月和4月大幅上升之后，出现冲高回落，目前回落至3月初水平附近，属于阶段性低位。在2020年之前，金油比价大部分时间处于30以下，因此如果拉长时间来看，该比值仍为历史上的较高水平。

　　“从1990年至今的大部分时间段内，黄金和原油的价格走势趋同，两者的相关性高达80%，但当全球经济发生重大危机时，两者价格走势出现背离，推动金油比升至高位，例如1994年美债危机、1998年亚洲金融危机、2008-2009年全球金融危机。2020年全球新冠疫情爆发，原油需求坍塌，让金油比在4月份达到历史最高水平。”美尔雅期货化工研究员黎磊表示。

　　对经济担忧未退

　　金油比一般被视为风险结构变化的前瞻指标。赵晓霞告诉记者，今年原油与黄金比值出现极端情况的背后，与两品种背后独立的运行逻辑有关。一方面，黄金代表着避险资产，与市场对宏观风险的看法有关；另一方面，原油与宏观经济相关，是大宗商品的风向标，可以看成投资者对宏观经济的态度。

　　她认为，2020年由于新冠疫情对全球的宏观经济形成重挫，市场有强烈的避险需求，因此黄金与原油的比值出现极端情况。今年4月24日一度达到184，但随后不断回落。这是由于全球性流动性宽松，市场对风险担忧有所缓和，而对经济的悲观情绪也有所好转。目前比值还处于历史上较高位置，说明市场对风险还有担忧，还没有回到正常状态。

　　李彦森进一步分析表示，从本质上来说，金油比是宏观经济政策和实际经济状况的比较，经济越差、政策越松，比价越高；反之，经济越好、政策越紧，比价越低。

　　黎磊表示，当标准普尔500波动率指数（VIX）从底部开始抬升时，说明全球市场恐慌情绪增加，投资者通过买黄金抛原油来避险，金油比上升。黎磊分析，目前金油比仍处于历史高位，说明全球经济恢复速度缓慢，机构对经济危机的担忧并没有退去。

　　比值修复路径存分歧

　　尚在历史高位的金油比，若继续修复至均值波动区间，则意味着巨大的投资机会。那么，金油比会否修复？若能修复，其路径及逻辑如何？分析人士存在较明显分歧。

　　黎磊分析，根据均值回归理论，金油比从42回归至正常波动区间是大概率事件。在美联储控制名义利率曲线的情况下，市场对通胀预期转为正值，推动实际利率进一步下行，让金价保持强势。而原油需求正在恢复，市场对原油需求预期开始好转，原油市场正处于再平衡的过程当中。油价目前的主要矛盾集中在库存端，后期供需两端发力，消化掉前期累计的原油浮仓及陆上库存，油价就能突破震荡区间，重回上涨之势。综上所述，在金价保持强势的状态下，未来金油比从高位向下回归，更多的需要通过油价上涨来推动。

　　赵晓霞表示，随着市场情绪好转，后市金油比将会逐步回落。由于之前释放了过多的流动性，预计之后会从边际上收紧，同时对风险的担忧也有所下降，因此预计原油、黄金价格均将承受一定压力。

　　李彦森表示，在美联储政策持续宽松的背景下，金价仍有走高的可能性，后市金油比大概率持稳或小幅上行。