后期油粕套利策略分析

　　豆粕和豆油走势的强弱转换直接决定油粕比的方向，回顾近几年的油粕比走势，在2011年油粕比一直维持3以上的高位，主要由于油脂价格较高；2012、2013年油粕比从3以上一直缩小到2左右，原因在于三公消费的限制，油脂消费出现了大幅度的下滑，而这个阶段生猪存栏量处在高位，对于豆粕的消费量仍比较大，所以油脂走弱，粕类偏强，造成油粕比出现了大幅度的下滑；2014年油粕比在1.8-2.0之间低位运行，主要由于油脂消费仍偏弱，而豆粕消费也由于存栏量的减少而变弱，所以油粕强弱情况相当，油粕比自然变化不大；2015年油脂基本维持稳定，而豆粕由于生猪存栏量继续下滑而表现继续偏弱，所以造成油粕比出现上涨；2016年4-6月份在美豆炒作带动豆粕强于豆油的作用下，油粕比出现下跌，之后油脂又在棕榈油减产炒作的作用下走势强于豆粕，导致油粕比出现上涨，全年油粕比整体运行区间在1.8-2.5。

　　从油粕比的历史走势分析中我们可以发现，由于豆油、豆粕的伴生关系，两者走势方向性仍跟随美豆，所以从供应端两者具有一致性，而要分析油粕比价的长期趋势性走势，我们需要分析造成两者走势的差异化因素，那么就是需求端的差异对品种走势的影响。另外，分析油粕比的阶段性走势，一方面我们需要分析油粕各自的阶段性供需情况，可能造成阶段性油粕比的变动，另一方面美豆阶段性的炒作往往对豆粕的带动作用强于豆油，从而造成油粕比的短期变化。

　　对于2017年的油粕比走势，首先美豆年度性的供需格局仍然是宽松的，目前来看美豆关键生长期的天气整体来说也比较正常，注定美豆今年走势整体仍然是偏弱的，但是从销售国农户的售粮心理情况来看，年内900美分的底部基本可以确定，所以就决定了美豆今年的走势将会呈现区间震荡的格局，波动幅度在100美分左右。其次对于豆油来说，今年的基本面上缺乏亮点，消费与前两年并无太大差异，期货走势上也处于2015年以来的筑底阶段，曾提振价格在2016年上涨的棕榈油减产因素也在今年随着棕榈油产量恢复而消失，所以2017年豆油注定是一个震荡偏弱的格局。

　　豆粕受环保因素限制，生猪存栏量2017年继续下降，饲料需求量不佳，对豆粕的需求也形成抑制，所以2017年油粕基本面整体来看是一个双弱的局面，再加上美豆走势上的区间震荡格局，注定豆油、豆粕在走势上差异化不明显，导致2017年油粕比也是缺乏趋势性的单边运行基础，所以我们认为油粕比今年也是区间运行为主。目前2017年已经过了三个季度，油粕比运行区间2-2.5，仅有0.5的波动范围，预计四季度仍然会在这个范围内波动。

　　短期来看的话，豆油库存仍然处于高位，双节备货消费提振已过，豆油仍会延续弱势，而豆粕库存量近期反而下降，且四季度处于生猪育肥阶段，豆粕消费预计环比有增量，所以预计油粕比仍有继续缩小的空间，建议多粕空油的套利可以持有，目标看到震荡区间下线比价2附近，之后棕榈油的季节性减产可能对油脂有所支撑，不过四季度后期应注意油粕比可能出现的反转。（特约撰稿人孙颖，文章来自农产品期货网独家原创）