聚酯产业链高产量、低库存 货去哪了？

　　去年7月份开始大宗商品进入一轮补库存周期，大宗商品的价格发生了快速的上扬。相较而言，纺织行业相对整个工业企业偏弱，其补库周期启动落后于整个工业企业5个月左右。今年4月起，工业企业结束了补库存周期，进入了去库存阶段，但纺织业和纺织服装板块仍处在补库存周期中。而当前市场中也有着这样一个现象，PTA去库存，高产量、低库存；聚酯高产量、低库存；终端也是低库存，那么货到底到哪里去了呢？今年9月或10月，纺织行业是否会进入去库存周期呢？

　　纺织行业景气周期底部正在逐步抬升

　　去年年底以来，伴随着产业终端的补库，纺织行业经历了一个从景气周期底部逐步抬升的过程。从柯桥景气指数来看，2016年见底之后，2017年也是在逐步抬升，尤其生产景气指数，抬升幅度尤为明显，整个产业链生产的积极性比较高。

　　实际上，前一段时间下游表现好也是有一定的逻辑基础，利润的提升对他们补库也有着一个明显的刺激作用。

　　“工业企业在今年一季度以后利润总额累积同比出现明显下滑，但是纺织业和纺织服装利润总额累计同比却有一个明显的提升。”同舟棉业能化高级研究员汪贞祥表示，当前，工业企业利润水平已经在明显下滑，但是纺织服装和纺织业板块利润水平同比还是在上升的周期当中，终端情况好也是在情理之中。

　　所谓行业利润水平高，也需要关注一点，到底利润是在上游、中游，还是下游，哪个环节得到了利润的合理分配。在汪贞祥看来，正常情况下，一个行业的理想状况是每一个环节都保持相对较好的利润，这个行业才能更加长久的发展下去。

　　利润高一定程度上在于消费火。从内销的情况来看，近几年表现比较明显的特征是网购热。

　　期货日报记者了解到，自2015年开始，实物商品在网上成交比例一直在逐步上升，现在越来越多的销售转为网上，网上销售增速高达20%以上，而线下增速只有7%的水平。

　　“为了保证终端消费不会出现断节，之前在线下销售各个环节都会预留一定的库存，但是网上销售之后现在更多是以销定产，很多环节的库存是可以免去，中间库存明显的下降了。”汪贞祥称。

　　就今年来讲，一个很明显的现象，终端开工非常高。数据显示，今年终端织造开工率1-8月份平均水平比去年高4.5个百分点，终端需求明显增加以及聚酯产品出口的大幅增加，导致聚酯表观消费量增速明显加快。

　　库存低，终端需求稳定，库存到底去哪了？

　　在这么高的产量增速之下，我们关心库存的情况，是不是这些库存全部累积起来了？答案恰恰相反，库存并没有累积。

　　按照往年季节性来看，6到8月是终端消费的淡季，织造加工率会出现明显的下滑，但是今年终端在6、7月一直维持相对高的开工率，到9月才出现小幅的下滑，对于涤丝需求是比较好的。“盛泽地区终端产品库存天数也是在振荡下行的过程中，高的开工率并没有导致终端库存的累积，就是说这些货是真实被消化掉了，终端消费确实是比较好的。”汪贞祥称。

　　在这种情况之下，涤纶平均库存也是到了年内相对低的水平，尤其是FDY和POY已经到了年内低点，部分工厂甚至出现了负库存。与此同时，聚酯开工率也在不断走高，最近几周聚酯平均开工率高达89%以上，创了年内新高，聚酯开工率维持相对高的水平一定程度上利好PTA的需求。

　　聚酯最终端不论是服装还是家纺与民生息息相关，都离不了内需和外需。在一德期货分析师郑邮飞看来，消失的库存可能主要集中在中下游，且被隐起来。

　　“中下游有几个环节。一是坯布供应商累积了不少库存；二是环保导致很多坯布拉到异地印染；三是纺织服装的备库，消化了一部分库存；另外，今年的出口数据有小幅增长，也消化了一部分。”他认为，坯布的库存基本上分散在中下游各个环节。

　　“从PTA往下整个库存并没有累积，从产业格局来看终端确实是在补库，且已把前面的货源消化掉。”在汪贞祥看来，至少9、10月份，聚酯开工率都很难出现明显下滑的情况，对PTA刚需很明显。在新装置投产或者老装置复产之前，PTA还将维持相对紧平衡的格局，纺织行业也将会继续维持在回升的景气周期。

　　在郑邮飞看来，当前之所以市场有囤货的动能主要还是基于向好的预期。一个是环保，环保导致了终端织造厂和贸易商对原料价格预期非常看好，导致整个产业链预期非常好，他们就有动力去囤货。“后期，如果这个预期被打破，原料出现大跌或是贸易商因为有资金压力囤货到了一定的极限又或是上游原料库存一直拉到把下游资金链拉断，这些可能都是值得市场需关注的风险点。