如果要问一位资深机构固定收益业务专家，在过去五年，有什么标志性金融工具给这个行业和市场带来深远影响，国债期货肯定是备选答案之一。
据证券时报记者调研，在近些年债市波动不断加大的背景下，对于市场机构而言，国债期货的出现，不仅仅是丰富了债市的避险工具，同时也在潜移默化地改变着机构投资的观念，国债期货的出现改变了以前现券“一条腿走路”，有了国债期货，现货的风险敞口变小，并且带来了更多业务模式，对整个债市都有着深远的影响。
在此，在众多参与国债期货的机构中，记者选取了两家典型代表机构作为案例分享，同时也记录国债期货市场的发展。
东方证券：从小步尝试到管理做市风险
对于东方证券而言，对国债期货的认识和运用，就经历了从初步试水到渐入佳境的历程。
作为上海本土老牌券商，东方证券的固定收益业务总部成立于2003年，经过15年的发展，已经形成涵盖一级承销和二级投资交易、债券和大宗商品、自营和资本中介的较为全面的业务范围。截至2017年末，该公司固定收益业务自营投资规模居于行业前列，现货和衍生品交易都很活跃。在券商自营里，该公司的国债期货业务量，在过去五年累计排名第一。
“但其实在2013年国债期货推出初期，我们是以较小的交易性仓位入场试水，最早的时候没做套保，因为需要有一个熟悉的过程。”东方证券固定收益业务总部副总经理吴泽智表示。
到了2015年，东方证券开始大规模运用国债期货，相关业务量开始显著提升，业务种类也不断增加。2016年，该公司开始利用国债期货管理债券做市业务风险。“目前，我们已形成了以风险管理为主、以交易性策略为补充的国债期货运用思路。风险管理方面，主要包括管理市场不合理波动风险、债券承销业务风险和债券做市业务风险。”吴泽智介绍。
尤其是在做市业务上，国债期货起到了很大作用。据了解，境内国债二级市场一直存在流动性不足的问题。债券做市业务可以为现券市场提供流动性，有助于完善现券的收益率曲线。但做市商在履行做市义务的同时，常常会被动承担市场风险。而国债期货的出现，恰恰可以使机构对做市业务头寸进行套期保值，有效管理做市风险，并大幅提升做市报价质量。
“我们是银行间债券市场做市机构，参与国债期货是目前相对于商业银行在债券做市风险管理上的优势。利用国债期货对冲，在市场出现较大波动情况下，做市的头寸就不会出现很大的损失。” 吴泽智表示。
在管理市场不合理波动风险方面，东方证券也进行了很多尝试。国债期货的实物交割制度确保了期货现货的到期收敛，该公司通过比较现货和期货之间的波动，去发现短暂的不合理定价，并通过套利交易获取定价修复的收益。
“套利在我们的国债期货运用中也占了很大一块比例，主要是发现一些价值洼地，利用基差的短暂偏离进行交易。”吴泽智表示，例如，当国债现货走势强于期货，我们就卖出现货，买入期货；现货走势弱于期货，就买入现货，卖出期货。
除此之外，国债期货还帮助该公司更好地参与债券承销。据介绍，东方证券是财政部国债甲类承销团成员，每期国债发行必须完成一笔最低比例以上的承销义务。“近几年，当市场情绪比较悲观的时候，承销义务面临较大的市场风险，我们运用国债期货的套期保值功能，承销业绩排名居前，在完成最低承销量的同时，还锁定了风险。”吴泽智介绍。
