1 近期到港豆粕现货成本测算
选取油厂采购的9月船期CNF升贴水的加权平均值，作为国内油厂采购升贴水的平均价格，用当前的豆油现货价格和汇率，推导油厂在不同期货价格点价和不同压榨利润水平下的豆粕成本，试算矩阵如下表所示：
近期美豆价格反弹40美分左右，使得前期采购大豆的保本豆粕成本整体有所提高，但豆油价格的大幅上涨部分抵消了美豆价格上涨带来的豆粕成本提高。在当前CBOT11月大豆期货价格985美分点价下，油厂前期采购的巴西豆的保本豆粕价格是3006元/吨，阿根廷豆的保本成本是2983，均较前期上涨70左右。今日华东地区现货成交价主要在3200-3250左右，较前期上涨50-60元左右。整体来看，现货价格的上涨覆盖了保本成本的提高，但油厂利润依然可观，后期10月下旬后随着大豆的大量到港，预期销售利润会进一步缩窄。
2 即期点价大豆压榨豆粕成本测算
油厂豆粕的销售很大程度上会考虑即将采购的大豆的成本。选取近月主产地大豆的CNF报价，采用当前的豆油现货价格和即期汇率，推导出油厂即期采购下，在不同期货价格点价和不同压榨利润水平下的豆粕成本，试算矩阵如下表所示：
美豆收割压力下，美国升贴水持续处于低位。近期国内大豆采购增加，而且当前美豆升贴水与巴西大豆升贴水间价差较小，有利于美豆的出口。短期看，美豆升贴水进一步下跌的空间有限。在今天985美分点价，油厂即期采购近月大豆对应的豆粕保本成本较高的是美西大豆，价格为3020，美湾大豆较低，价格为2942，均上涨80左右。相比于今日华东地区32000-3250左右的豆粕现货成交价，对应的大豆盈利较前期小幅缩小，但利润依然非常好，油厂的采购和销售意愿依然较强。
3 远期豆粕保本成本测算
选取各主产地远期大豆CNF报价，并选择今日下午3点国内收盘后的CBOT大豆和国内豆油期货价格计算远期到港大豆的成本，结果如下图所示。
近期国内大豆采购增加，据买豆粕网统计，上周10-12月船期大豆采购24船，明年4月船期南美豆2船，本周采购也较为积极。采购加速增加了套保压力，但被汇率贬值所抵消。当前1月保本成本与1月豆粕期货价差为89，上周为88；5月保本成本与5月豆粕期货价差为70，上周为73；9月保本成本与9月豆粕期货价差为119，上周为98。
各地12-1以及明年3-5月的豆粕现货基差成交维持在130左右，考虑到现货基差，油厂的销售利润较好，油厂的采购意愿会较强。因此，当油厂基差大量销售时，国内期货价格有进一步相对走弱的趋势。
总结
USDA10月报告后，美豆价格在国内买盘以及美国农民惜售的背景下走出一波反弹，后期看USDA有进一步调高单产的预期，但国内较好的进口利润、美国国内较好的压榨利润以及农民的惜售会持续对美豆价格提供支撑，我们依然认为美豆单产在52以下，900-940美分是今年美豆价格的底部区间。
进入11月后大豆的到港量将明显增加，现货压力预期会逐步增强，现货基差也将承压走弱。
近期人民币的贬值以及大豆采购的增加，使得大豆进口利润有所恶化，但依然处于中等偏上的水平。如果考虑上现货销售基差的话，油厂利润依然可观。后期当看到油厂大量采购或者现货基差大量成交时，大豆进口压榨利润有进一步恶化的空间。
