恐慌下的捡钱行情

　　12月16日，为保持银行体系流动性合理充裕，结合近期MLF到期情况，中国人民银行对19家金融机构开展MLF操作共3940亿元，其中6个月2070亿元、1年期1870亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。

　　当日，债市一扫连日阴霾，国债期货、沪深股市双双翻红。截至收盘，十年国债期货飙升，报95.860元，上涨1.30%，成交量继续放大，达10.11万手；五年国债期货合约报98.550元，上涨0.90%，成交量创今年2月来新高。

　　国信证券分析师董德志等总结了这次债灾的传导链条：银行每逢年末有准备流动性、自发提高备付的要求，特别是在九月份以来由于外汇占款波动加剧，今年四季度更是要做充分准备。今年银行可能有大量的资金是储备在货币基金中，在提高自身备付要求下，开始赎回货币基金，导致货币基金减持存单，存单利率上行，当存单利率上行超越货币基金收益率后，银行已经不再拘泥于只为备付而赎回货基了，而变化成为了套利而赎回，赎回货基，购买存单。

　　“这样就加剧了货基的压力，继续减持存单，形成了这样一个怪圈：存单利率高——银行赎回货币基金去买存单——货基抛售存单——导致存单利率更高——银行继续加大赎回。如此一来，短期利率高企，主要体现在几个月的品种上，而不是在几天的回购市场中，资金利率恶性循环高涨，进而引发长期债券也出现了调整。”董德志表示。

　　他们认为，如果是这样一个链条，那么在今年出现，而没有在去年及前年出现，原因是今年银行有大量资金配置在货币基金上，而以往则没有如此规模的配置。如果是这样一个链条，也可能反映出，当前的局面并不是货币政策收紧所导致，而是自发形成的一个恶性循环链条。

　　“11月份债券交易员还在感叹人生只剩10个BP了，现在一下子多出150个BP。目前大环境下，跌下来反而是个捡钱行情。”美尔雅期货分析师李萌表示。

　　刘东亮认为，排除资金因素和踩踏因素，从宏观基本面看，实际上并不支持债市出现如此剧烈的调整。基于基本面判断的话，当前债市暴跌有超调嫌疑，或是寻找错杀券种的机会。

　　对于2017年的基本面，刘东亮认为相对平稳，经济增长目标估计维持在6.5%，实际增速落在6.5%—6.7%区间，通胀目标估计仍定在3%，但全年实际CPI增速不会超过2.5%，M2增速目标为了呼应金融降杠杆，可能定在12%，比2016年稍低，实际增速预计变动不大。可以认为，与今年相比，2017年经济增长、通胀、M2三者总体变动有限，不会出现大起大落，这意味着这三项变量在利率定价中的表现为中性，债市应以走平或区间震荡为主。