梦圆：医药产业春天可期，机会一直在

　　对整个医药行业而言，今年无疑是非常艰难的一年。原因错综复杂，包括国际局势、国内医药政策、前期资本市场过热等因素。

　　一直以来，医药都被大家当成一个长期成长赛道，但成长性行业其实也有周期。

　　以下跌最多的创新药产业为例，上一轮全球医药产业资本的黄金十年为1983-1993年，市场寒冬发生在1993年2月22日，以Antril（败血症休克药物）三期失败为标志，市场整整下跌了两年直至1995年3月，本质在于前期泡沫积累和后续信心的丧失。

　　当时市场给予很多公司的估值已经低于其现金价值，因为资本市场认为这些企业的在手现金无法支撑公司两年以上的运营，后续存在倒闭风险，这一现象在当前部分美股和港股的生物科技公司中同样出现。

　　当然，后来指数从底部到下一轮周期顶点上涨了几十倍，但确实有很多公司因现金流问题在这个过程中消失，一些做出重磅产品的企业则成为千亿药企。

　　我们都知道产业周期向上机会终会到来，但重要的问题是，现在的环境有没有发生一些更好的变化，以及什么样的企业能脱颖而出？

　　从环境来看，前期影响信心之一的国内医药政策正趋于温和，集采规则越来越具备稳定性。

　　从今年出台的骨科集采、种植牙集采、最新出的22省联盟生化集采方案、福建电生理集采规则、以及一再被强调的创新医疗器械可不纳入集采等政策，可以看出集采政策在挤压渠道利润、还利于民的同时也给优秀企业一定的利润和创新空间，有利于促进国内医药行业进一步健康发展。

　　此外，国庆前出的贴息贷款政策更好地促进了医疗设备需求的释放，国家也在大力支持中国医药产业的自主可控发展。因此，从环境转暖的方向选择子赛道会更快触摸到春天。

　　从企业选择角度来看，我们始终坚持以下一些原则：

　　1. 公司管理结构稳定，各业务条线没有非常明显的短板，并且有严密系统的内部培养体系进行有序扩张，员工薪酬水平处于行业中值或偏上，在业内有较好的口碑。

　　2. 有与行业发展方向相符合的长期成长目标，在各方面布局投入都与目标一致，基本按时实现阶段性目标。

　　3. 护城河：ROE与利润率显著高于同行，或正于显著提升（即构建护城河）的路上。这种护城河在医药行业可以是有效的研发平台与体系，可以是更高的生产或运营效率、更强的销售体系、更好的品牌力等等。

　　在这种壁垒构成后，其他公司可能错过构建相似壁垒的最佳窗口期，需要巨大成本才可能构建相似壁垒。

　　最近，很多人都觉得自己听到一点冰化后溪水的暗流声，产业有冬即有春，机会一直在。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎！本公司的投资观点是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，不构成对任何机构和个人投资的建议。农银汇理基金管理有限公司不对任何人因使用我们的内容而引致的任何损失承担任何责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的历史业绩并不构成基金业绩表现的保证。我们提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。农银汇理基金旗下所有股票型基金、股票型指数基金、混合型基金（除农银金穗6个月持有FOF外）均为中风险，适合平衡型、积极型、进取型投资者；旗下所有债券型基金及农银金穗6个月持有FOF基金均为较低风险，适合稳健型、平衡型、积极型、进取型投资者；旗下所有货币型基金为低风险，适合保守型、稳健型、平衡型、积极型、进取型投资者。（CIS）