全面降准正式落地 MLF利率不变释放货币政策稳健信号

　　7月15日，全面降准如期而至，中国人民银行当日公告称，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约1万亿元。

　　除对冲4000亿元中期借贷便利（MLF）到期量外，公告中称，考虑到目前正值税期高峰等因素，金融机构对中长期资金仍有一定需求，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展1000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作。

　　不少市场人士注意到，昨日开展的MLF和公开市场逆回购利率均维持不变。光大证券固收首席分析师张旭分析认为，MLF操作利率不变，充分说明此次降准是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健货币政策取向没有发生改变。

　　长线“补水”降低机构负债成本

　　改善银行负债端情况、发挥好支持实体经济的功能，相较于MLF，通过降准释放长期低成本资金，在成本、期限等方面更具优势。

　　谈到降准置换MLF这种方式，东方金诚首席宏观分析师王青分析认为，由于降准后释放的资金没有期限限制，而置换的MLF期限为1年，这既是两种流动性工具的替代，也意味着“以长换短”，有助于降低银行长期流动性约束，增强银行的信贷投放能力。

　　运用降准资金对冲到期量的同时，人民银行还通过新作MLF和逆回购，更好地实现市场沟通和预期引导，释放了政策利率信号。

　　此次新作1000亿元MLF，亦符合人民银行操作惯例。人民银行在其发布的一季度货币政策执行报告中称，目前，人民银行逐步形成了在每月月中固定时间开展MLF操作、每日连续开展公开市场操作的惯例，持续释放政策利率信号，引导市场利率围绕政策利率波动。

　　MLF利率不变释放稳健信号

　　货币政策“稳”字当头的前提下，此次MLF利率不变符合市场预期。张旭认为，市场主体观察货币政策取向时，只需看政策利率是否发生变化即可。MLF利率维持在2.95%的水平，充分体现出稳健货币政策取向并没有发生改变。

　　“当前，我国经济稳中向好，稳健货币政策取向没有改变。”人民银行货币政策司司长孙国峰此前表示，2021年以来，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，稳字当头，强化对实体经济支持力度，取得了积极效果。

　　从降准实施后的利率表现看，操作符合市场预期，资金面保持平稳。昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行11.4个基点，7天Shibor报2.178%，保持在合理区间。

　　尽管MLF操作利率不变，不少市场分析人士认为，本月LPR仍有下行的可能。中信证券研究所副所长明明认为，降准叠加存款基准利率下调，降低商业银行资金成本，有望带动LPR报价走低。LPR下降是推动实际贷款利率进一步下行最为直接有效的办法。

　　“降准决定发布后，包括3月期Shibor、银行同业存单利率在内的中端市场利率下行幅度较大，银行边际资金成本有所下降。我们认为，不排除本月20日公布的1年期LPR报价小幅下调5个基点的可能性。”王青表示。

　　货币信贷政策更趋定向性支持

　　在总量适度的前提下，货币信贷政策更强调结构性支持，因此，全面降准措施也将更注重定向支持，更注重支持中小微企业、劳动密集型行业。

　　“按目前银行的信贷体制和监管政策，全面降准带来的信贷增量投放，实际上是定向的。”植信投资首席经济学家连平认为，由于商业银行严格按照国家信贷政策开展经营，降准后释放的资金，将主要流入国家政策支持的重大建设项目和优先支持的中小企业。

　　人民银行行长易纲此前介绍，在保持总量政策适度的前提下，货币信贷政策将主要强调两大结构性方面。其中就包括坚持发展普惠金融。

　　王青认为，后续监管层可能更多借重结构性政策工具，如强化针对小微企业的减税降费，以及适度扩大普惠性强、资金利率低、投向精准的再贷款规模等，增加对小微企业和绿色金融等领域的定向滴灌，坚守货币政策稳健中性的基调。