节前央行连续开展14天期逆回购 10月资金面或面临三重压力

　　央行昨日公告称，为维护季末流动性平稳，9月29日央行以利率招标方式开展了1000亿元14天期逆回购操作，利率2.35%，与上次持平。9月18日以来，央行已连续9个工作日开展14天期逆回购。

　　9月份以来，央行密集开展公开市场操作，但临近跨季时点，银行间资金拆借的紧张局面并未得到缓解。昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）多数走高。其中，隔夜Shibor上行31.1个基点，报0.913%；7天Shibor下行13.5个基点，但仍高于2.2%的政策利率水平，报2.283%；14天Shibor上行12.4个基点，报2.894%。

　　天风证券孙彬彬团队表示，在央行呵护下，9月资金面流动性有所改善，但仍处于“紧平衡”状态。9月后半旬，为了稳定季末流动性，央行持续开展14天期逆回购，整体数量却不大，可以看出央行虽不希望资金面过紧，但也没有大额投放的意愿。

　　10月资金面压力几何？中信证券研究所副所长明明认为，10月资金面将面临“超储率低位运行+财政压力+结构性存款压降”三重压力。

　　明明表示，财政库款沉淀对10月流动性有负面影响。他分析称，国债供给方面，预计四季度每个月的国债发行量在6400亿元至6800亿元之间波动，整体上依旧存在一定的供给压力；地方政府债券供给方面，预计10月地方政府债净融资总额在5200亿元左右。

　　财政收支方面，明明预计10月财政收入是四季度高点，而10月通常是年内公共财政支出的相对低点，财政支出带来的流动性增量有限。因此，财政收支高峰的错位和政府债券的发行节奏，或使10月财政沉淀资金显著增加。

　　“从商业银行准备金池总规模来说，目前银行间流动性总量仍处于紧平衡。”据明明测算，8月末商业银行超储率大致处于1%至1.1%的较低水平。9月，央行密集开展公开市场操作，财政支出预计也会增多，银行间流动性将有一定改善，但超储率料将继续徘徊在较低区间。

　　明明表示，银行同业存单利率偏高也说明银行体系流动性结构性紧张。6月起，各类型银行缺乏稳定负债来源。在1年期国有大行的同业存单发行利率突破MLF利率后，15日央行通过超额续做MLF增大了中长期流动性投放。但目前同业存单整体的融资成本仍然没有明显下移，银行间市场对中长期流动性需求仍然很大。

　　此外，结构性存款压降或使商业银行间的准备金分配不均。明明称，目前全国性中小银行在压降结构性存款的同时，吸纳存款相对更多，造成大型银行准备金相对不足。同时，由于结构性存款压降，使得银行业整体负债稳定性有所下降，会对银行间资金价格产生不利影响。

　　明明预计，10月资金面将整体维持中性，但边际上也许会出现扰动。首先，10月政府债券供给压力仍然存在，财政支出的节奏也会放缓，预计财政资金将有所沉淀，银行间流动性总量或维持紧平衡。其次，10月公开市场到期压力不大，央行公开市场操作的投放将会更加积极。