规模达百万亿元的资管行业将迎来新“游戏规则”。

　　11月17日，中国人民银行官网发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。

　　《每日经济新闻》记者注意到，《征求意见稿》总共有29条，为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防范和控制金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级作出相关指导。

　　对此，华融信托研究员袁吉伟表示，此次《征求意见稿》的关键点在于打破刚兑、明确资管嵌套标准、智能投顾监管、过渡期安排，相较于2月版本的最大变化以及突破点，在于对打破刚兑了有了明确要求，明晰了刚兑的认定和处罚，这也会加快去刚兑的步伐。不过实际执行难度较大，而且也会对于不同资管产品市场销售产生较大影响，对于银行和信托可能影响更大。

　　银行信托受影响更大，公募基金受影响较小

　　大资管时代来临之际，相应的监管规定也终于靴子落地。11月17日发布的《征求意见稿》，在打破刚性兑付、控制杠杆比例降低、消除多层嵌套和通道、智能投顾监管等方面多有论述。

　　袁吉伟表示，首先，指导意见是一个统领，开启资管统一监管新时期，但难以做到非常细节的监管。我国资管行业蓬勃发展，各类资管产品规模庞大，但是也存在监管不一致，通道、嵌套等水分。央行等监管部门联合制定指导意见，也是逐步建立资管行业统一监管的开始，打击监管套利。由于我国仍是分业监管，资管产品千差万别，指导意见也仅能在一些大原则上进行规范，具体产品监管权力仍在各监管部门，所以对于各资管产品的影响不会是天翻地覆的变动，但是对不同资管类别可能影响不一，比如对于公募基金的影响要相对较小。

　　另外，此次指导意见的关键点在于打破刚兑要求、明确资管嵌套标准、智能投顾监管、过渡期安排。相比较市场预期，此次指导意见对于打破刚兑了有了明确要求，明晰了刚兑的认定和处罚，这也会加快去刚兑的步伐，对于银行和信托可能影响更大；其次是对于资管嵌套的理解，去通道、去资管嵌套之前缺乏实际监管约束，此次明确了资管产品只能投资一层资管产品，这也符合市场预期，不过对于通道业务的约束可能并不是很强；智能投顾近年较为火热，此次指导意见也将其纳入到监管范围，充分体现了监管政策的前瞻性，也为此类业务健康发展奠定基础；明确了过度期安排，预计2018年上半年指导意见正式实施，过渡期时间在1年半左右，较为充足。

　　此前市场已有预期，对股市、债市的影响可控

　　在《征求意见稿》所说的负债杠杆方面，天风证券分析师徐彪策略团队认为，“在本轮去杠杆进行到今天将近一年半的时间里，已经做了一定释放。整个过程中，中小机构受影响比较大，大机构风控水平则相对好一些。”

　　值得注意的是，《征求意见稿》第二十一条对金融机构做出了消除多层嵌套和通道的要求，明确指出，资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）。兴业研究分析，“这意味着除公募基金外，资管产品的结构最多有两层，即资产管理产品A-资产管理产品B；但是针对公募FOF和MOM，《征求意见稿》并未明确规定。”

　　天风证券认为，此前资管产品通过嵌套和通道很大程度上规避了监管要求，通过产品的复杂性隐蔽地加杠杆。新规通过设置准入障碍和资管产品层数进行规范。总体来说要强调两点：第一，今年年底乃至明年年初，金融监管节奏仍然是重要的变量，包括监管政策和金融领域的换人，还将持续对资本市场情绪波动产生影响。另外，新规还是充分考虑了市场情绪波动，所谓“不能发生处置风险的风险”，因此设置了长达一年半的过渡期；加之去年下半年以来金融去杠杆的力度，新规对市场的增量影响或许没有大家想象的那么大。监管政策的出台可理解为靴子落地。最后，从过去一年来看，监管政策对大机构的影响远不如对小机构的影响，市场规范有利于金融领域的集中度提升，反而利好风格稳健，风控合理的大机构。

　　在对市场的影响方面，中国人民大学国际货币所研究员李虹含表示，由于2017年初市场上曾经流出过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，市场对此已有预期，预计对股市、债市及金融机构的影响将在可控范围内，但对整个资产管理行业的格局、未来盈利模式将产生深远影响，某些措施在投资过渡期需抓紧落地，否则资产管理机构的利差将较难维持。但幸运的是，大部分商业银行在此前的《征求意见稿》流出之后，已对相关业务进行了调整。