新股询价应回归价值发现本源

　　新股上市首日破发已成为近期股市的一大热点话题。Wind数据显示，自10月22日中自科技破发以来，截至11月5日，20只新股中已有10只在上市首日破发。这一现象引起了市场各方对新股定价合理性的思考。

　　不少市场人士将破发归因于注册制新股“询价新规”的实施。根据新规，新股询价时最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”，同时还取消了新股定价突破“四值孰低”时需延迟发行的要求。这两项修订客观上为新股定价中枢的抬升打开了些许空间。但必须明确的是，“询价新规”并不能强制机构去报高价，最终的定价仍由机构自身主导。

　　不论“询价新规”剔除最高报价的比例是多少，只要每个参与询价的机构的报价都是理性的，而非刻意高报价，那么显著提高新股发行价格以致发生价格扭曲的情形也就不会出现。但现状却是，一方面新股超募一倍以上的情况频频出现，另一方面上市首日破发的比率也在上升。这折射出相当一部分参与询价机构的报价行为并不理性，“抢入围”比“看价值”更优先的博弈策略仍有市场。

　　一个理性的股票发行市场，应是优质企业估值水平持续提升，质地较差的公司估值持续下行甚至破发。发行人、承销商、报价机构、投资人的利益最终取得动态平衡。但现在的情况却是，不论什么样质地的企业都能实现超募，这很难说是“价值发现”在发挥市场的定价功能。

　　众所周知，机构是新股定价权的掌控者。产生这类现象的原因，是部分询价机构以研究询价规则代替研究新股基本面，以价格博弈代替价值发现，以“顺利入围”为目的代替价值投资为导向。这种报价行为干扰了合理市场价格的形成，影响了资金的有效配置，有悖于长期投资、价值投资理念的培养目标。

　　如今，自己定价自己“吃套”，市场已经给了这些机构投资者不少的教训。近期近半数新股的破发，意味着众多参与“打新”的机构或已认亏出局，或还在浮亏中等待。

　　同时，部分网上打新中签的投资者开始选择弃购。如上周四有新股公司公告，网上申购投资者放弃认购数量超50万股，占总发行量的2.7%以上，该比例创近年新高。根据规定，被弃购的股票将由主承销商全额包销，包销金额超过1500万元。上市后一旦遭遇破发，则主承销商也将面临亏损。这也警示投行，应为拟IPO企业力争寻求更为理性的定价，而不是为了赚取高额承销费追求超募。

　　新股发行价格的高低，既决定着新股发行的成功与否，也关系到各参与主体的根本利益。尽管完全客观理性的IPO定价很难实现，但理性询价仍是对大多数人都有利的最优之选。让新股询价回归价值发现的本源，需要市场参与者的共同努力。