部分问题明显改善 新股询价新规显效

　　10月10日，中自科技、凯尔达、汇宇制药均发布首次公开发行股票并在科创板上市发行公告，三家公司的发行价格和投资者报价情况也随之披露。

　　中国证券报记者注意到，自9月18日新股询价新规落地以来已三周有余。截至目前，科创板共有四单IPO项目完成询价定价。业内人士认为，从四单IPO项目来看，买方内部博弈加强，有效报价区间扩大，报价得到进一步分散。此前新股询价环节存在的部分问题得到明显改善，本次询价制度调整取得初步成效。

　　报价进一步分散

　　上交所网站数据显示，截至记者10月10日发稿，自9月19日以来，科创板共有10家公司发布初步询价公告。10家公司均表示，剔除的拟申购量不低于符合条件的所有网下投资者拟申购总量的1%。截至目前，科创板共有“高铁电气、中自科技、凯尔达、汇宇制药”四单IPO项目完成询价定价。

　　从上述四单报价情况看，报价更加分散，有效报价区间扩大。9月28日，首单按照新规则询价的高铁电气，在剔除1%的最高报价后，高于四数孰低值（即网下投资者剔除最高报价部分后剩余报价的中位数和加权平均数，公募产品、社保基金和养老金剩余报价的中位数和加权平均数的孰低值）的有效报价区间为7.18元/股至8.00元/股，有效报价区间宽度约11%；9月30日询价的三单项目中自科技、凯尔达、汇宇制药有效报价区间进一步扩大到20%至40%。而询价制度修订之前，IPO询价入围报价的最高价和最低价往往仅出现几分钱的落差，区间宽度不足1%。

　　从投资者入围的情况看，四单项目入围比例为31%至87%，较规则调整前有所下降，买方内部博弈加强。值得一提的是，记者注意到，在高铁电气项目中，报价集中于7.14元、7.15元的大量配售对象（占比约25%），因报价低于发行价而未入围，而报价入围的配售对象获配新股的数量大幅提升，进而使得后续三单项目买方内部博弈进一步强化，报价进一步分散。

　　从定价情况看，首单高铁电气发行价为7.18元/股（发行市盈率为20.29倍），较网下投资者报价“四数孰低值”上浮0.08元（超出幅度为1.13%）。后续3单报价中枢有所上升，最终定价均未超出网下投资者报价“四数孰低值”，其中一单较“四数孰低值”下调0.01元。

　　业内人士认为，实践中出现公司发行价超过“四个值”孰低值，是市场化发行的重大进步，证明新股定价新规成效显著。而报价进一步分散、有效报价区间扩大，意味着此前被诟病的“抱团报价”现象明显改善。

　　完善制度和加强监管双管齐下

　　询价机制作为注册制改革的重要环节，备受市场关注。从以往的改革实践来看，没有完美的制度，只有最适应的制度。某资深专家此前对记者表示，从当前环境可见，卖方机构的定价能力、买方机构独立研究能力都有待提升，在市场博弈过程中，机构们的声誉评价体系也在逐渐完善。注册制改革下的询价制度也必须适应当前的市场环境。源源不断地提供建设“有效市场”的制度供给，才能牢牢遵循将定价权交给市场的原则。

　　在业界看来，此次询价制度调整的初效无疑是显著的，是循序渐进改革路径的良好示范，加大了买卖双方的激励和约束，给了更多的市场选择空间。

　　“将高价剔除比例由‘不低于10%’调整为‘不超过3%’，有利于缓解投资者自主报价被剔除的心理顾虑，引导其独立研究、自主参与；取消定价突破‘四数孰低值’时需延迟发行的要求，有效扩大了发行人定价决策空间，有利于促使买卖双方博弈回归均衡。同时，网下投资者入围比例降低，也打破了市场既有的买方报价联盟，有利于强化买方内部博弈。”上述专家指出。

　　与此同时，市场人士提出，在完善基础制度建设的同时，必须要加强自律监管，监管要“硬”，对一些触碰规则底线、挑战监管的行为应加大惩处力度，才能保证制度运行在正确航道上。