中证报评论：货币调控将“稳”总量“优”结构

　　进入二季度，货币调控“转弯”的节奏会加快吗？分析人士指出，经济增长与物价水平双双上行的格局下，宏观政策正常化进程将继续，货币调控放松的可能性不大。与此同时，外部环境的复杂性、内部经济修复的不平衡性，以及就业压力构成的硬性约束，决定了货币调控短期不会大幅收紧，总量层面“稳字当头”，结构上有收有放，将成为今后一个时期货币调控的突出特征。

　　目前，中国经济复苏势头强劲，全球经济增长预测值也被国际机构调升。同时，通胀预期有所抬头，国际市场上大宗商品价格明显上涨，中国3月PPI（工业生产者出厂价格指数）也呈现加速上行之势。这将考验宏观政策定力，尤其是货币调控的松紧度备受投资者关注。

　　当前，比较明确的政策信号是货币调控放松的可能性非常小，很难回到之前降准降息的宽松状态。中国货币政策将持续向正常化回归。一方面，经济逐步向潜在增长水平回归，构成货币政策回归常态化的内在要求。另一方面，国际大宗商品涨价，海外通胀预期升温，已引起有关部门关注。日前召开的国务院金融委第五十次会议强调，要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。

　　不过，在货币政策逐渐回归常态的同时，短期内，“不急转弯”“稳字当头”的定调不会有根本性变化。

　　首先，稳就业仍是首要目标。金融委会议再次强调，就业是最大的民生，宏观政策的首要目标是保就业和保市场主体。保就业需要经济增长的支撑，这就决定了在就业形势显著改善之前，宏观政策仍将提供必要支持。目前，就业市场仍存在不小压力，结构性矛盾依然较为突出。

　　其次，消费复苏动力仍待增强。本轮经济恢复过程中，消费复苏相对滞后。今后若消费复苏加快，则可能增强经济增长的内生动力；反之，则可能成为拖累经济增长的一大隐忧。

　　再者，债务风险需未雨绸缪。前期，极为充裕的流动性部分掩盖了企业部门的债务风险等问题，而随着“潮水退去”，可能会暴露更多问题。机构调查显示，不少金融业人士认为信用风险是今年比较大的风险点。化解此类风险同样需要适度的经济增长，也需要适宜的货币条件。

　　此外，外部环境复杂性增强。过去几年，外部环境出现深刻变化，有些问题不是短期的，而是具有必然性、长期性和复杂性。随着全球疫情防控取得进展，外围环境的不确定性因素可能再次浮现。

　　这意味着，当前货币调控难放松，但短期内也不太可能大幅收紧，放松或收紧都存在“边界”，仍将稳字当头、保持定力。

　　货币调控的“稳”将主要体现在总量层面——货币供应量与社会融资规模保持合理增长、流动性保持合理充裕、政策利率保持基本稳定。货币调控的灵活性将更多体现在结构上，预计监管部门在继续引导金融机构加大对小微企业、先进制造业的金融支持同时，将进一步加强房地产金融的审慎监管。