物价上行空间有限 降准降息可能性不大

　　最近一段时间，通胀又成为市场关注的热门话题，物价数据颇受关注。市场人士预期，即将公布的3月物价数据将进一步走高。今后一个时期，通胀风险可能有所抬头，但预计不会成为突出问题。从需求端看，货币供应边际收敛与消费回升力度有限共同制约核心通胀上行，再考虑到猪价向下的牵引及工业品或已步入涨价后周期，今年国内物价上涨幅度有限，不会对货币政策构成明显约束。央行降准降息可能性不大。

　　未来一段时间，国内通胀压力可能有所上升。一方面，前期海外央行“大放水”造成的充裕流动性环境，提供了滋生通胀的肥沃土壤；另一方面，随着新冠疫情趋势好转，全球经济复苏的确定性得到进一步提升，需求改善、消费回暖叠加供给滞后修复的局面，将为核心通胀的上行提供动力。

　　不过，不必过度担心通胀，今年我国通胀不会成为突出问题。

　　本轮通胀的驱动源头在海外，今年美国通胀出现超预期上行的风险值得特别关注。理由在于，自疫情暴发以来，美国货币超发情况严重。同时，美国空前力度的财政刺激，使得美国居民收入增速不降反升，居民消费回升明显快于次贷危机时期。这两方面因素大概率驱动美国通胀继续上行。

　　再看中国，当前货币政策已从应急状态回归正常状态。货币供应和社会融资规模增速的拐点基本确立，今年3月M2和社融余额的同比增速可能双双下行，广义流动性趋于边际收敛。

　　不同于其他主要经济体，前期我国实施的一系列宏观政策，主要作用于生产端，这使得供给修复比国内需求修复得更早更快。居民消费回升态势平稳，且消费结构分化特征明显，对核心通胀的上行构成制约。此外，随着经济持续恢复，基建“托底”必要性下降，房地产调控更趋严格，均削弱了形成明显通胀的需求条件。

　　进一步看，在猪价下行趋势下，食品项的下拉作用将限制CPI上行高度。PPI上行相对突出。不过，观察人士认为，今年国内基建投资将低速增长，调控趋严下的房地产投资将更趋理性。缺乏“中国故事”的配合，仅靠美国基建计划拉动，国际大宗商品价格可能难以持续上涨。

　　无论从货币条件、需求因素，还是商品涨价的角度看，今年我国均难以出现物价大幅上涨的情况。今后一段时间，我国物价可能有所上行，但不必过于担忧。券商调查显示，近期投资者对我国通胀的看法并未出现太大变化，担心通胀风险的投资者占比甚至有所下降。

　　至于未来通胀对货币政策的影响，可以从两方面来看。一方面，通胀预期抬升，今年降准降息的可能性进一步降低；另一方面，通胀风险仍旧可控，对货币政策不构成明显约束。未来货币政策边际收紧的节奏和力度可能都会比较平缓，总量层面将坚持稳字当头。