货币政策定向调控特征将凸显

　　目前，全球经济依然处在复苏周期。从2017年开始，全球经济复苏从之前发达经济体和新兴市场经济体交替复苏，进入了新兴市场和发达经济体同步复苏的新阶段，为中国结构性改革创造了良好的外部环境。鉴于中国经济与全球经济的共振日益明显，正确分析明年中国经济走势和宏观政策方向，需要对明年及未来全球经济增长轨迹进行合理预判。

　　明年全球经济前景相对乐观

　　2019年全球经济延续去年年初以来的下行趋势，全球PMI指数和OECD（经济合作与发展组织）领先指数持续下行时间已超过18个月。在此背景下，全球投资者涌向以黄金为代表的避险资产。历史上美国国债收益率倒挂预示着美国经济衰退风险上升，而今年上半年的倒挂更多是反映投资者高企的避险情绪。进入四季度，全球经济和市场情绪有所改变，全球制造业PMI指数从8月份开始持续改善，并于11月重返50枯荣线以上，投资者避险情绪回落导致美债和黄金走弱。

　　越来越多的投资者和市场观察人士对明年全球经济开始持相对乐观的预期。摩根士丹利全球宏观团队预计，明后两年全球经济会持续回暖，全球GDP同比增速会从今年的3.0%分别回升至3.2%和3.5%。如果这次复苏成为现实，将是2008年以来全球复苏的第三次小阳春。笔者认为，其背后的驱动因素主要来自全球部分央行同步放松货币政策的刺激效应，以及外围环境紧张程度的降低。

　　据笔者观察，从2018年初以来，全球30个主要央行中已有超过20个再次启动降息进程，而美联储和欧洲央行在降息的同时更是重启量化宽松操作。根据历史经验，全球货币政策利率大致领先全球经济增长5个季度，这意味着全球货币政策性利率在明年1季度创出7年新低之后，全球经济将开始企稳回升。