【中证锐评】2018年OMO净回笼近万亿 资金面缘何显著改善

　　12月28日，央行放量开展2500亿元逆回购操作，实现流动性净投放2200亿元，连续两日实施净投放，稳定年末资金面的意图明显。虽然2018年还剩下一个操作日，但全年操作大势已定——预计全年央行公开市场操作（OMO）实现净回笼近1万亿元。然而，2018年资金面明显改善、市场利率大幅下行，这背后有何玄机？

　　据Wind数据统计，截至12月28日，2018年央行共开展逆回购操作106100亿元，共开展MLF操作49510亿元，合计投放153110亿元；同期共有112500亿元央行逆回购、54020亿元MLF到期，到期回笼量为166520亿元。假设12月29日央行不开展操作，全年央行公开市场操作实现净回笼10910亿元，即便29日开展操作，也难以扭转全年净回笼的格局，这将是最近十年来OMO首次出现年度净回笼。

　　从操作量上看，回购交易仍然是2018年公开市场操作的主力品种。但结合到期回笼量来看，回购工具在央行流动性投放中的占比在下滑。数据显示，2018年央行通过逆回购操作实现资金净回笼6400亿元，通过MLF操作实现资金净回笼4510亿元，MLF操作力度相对提升。

　　与此同时，公开市场回购交易时开时停，操作频率较往年大幅降低。截至12月28日，2018年央行共在182个工作日开展了公开市场逆回购或MLF操作，其中逆回购操作的次数为94次。统计显示，2017年央行开展逆回购的次数多达175次，2016年多达236次。2018年，MLF操作则延续按月操作惯例，全年共开展MLF操作17次。

　　在逆回购操作力度相对降低、频次相对下降的背后，是央行资金投放的期限发生了较大变化。央行转向通过降准、MLF等增加中、长期流动性投放，降低了对短期流动性投放，锁短放长成为2018年央行公开市场操作的最显著特征。

　　与2016年四季度，央行通过锁短放长促使金融体系内部去杠杆不同。2018年，央行再度实施锁短放长，主要是通过降准和MLF来实现的，其目的在于增加中期流动性投放，在对冲外汇占款下滑的同时，减轻金融体系资金供求期限错配，提升流动性内在稳定性。

　　通常来说，长期流动性对于稳定市场资金面和交易者预期的效果更好，尤其是降准带来的低成本资金可明显拉低货币市场利率水平。因此，尽管2018年央行通过公开市场进行了大规模净回笼，但央行通过多种手段增加了流动性供给，市场资金面依然出现了较明显的改善、市场利率出现了较明显下行。