2017年，英国脱欧事件继续发酵，德国大选默克尔以并非绝对多数票选再度连任，欧洲原有政治格局与经济生态正在发生微妙变化；美国国内，新一届总统特朗普年初正式就职后，开启了一个全新的时代；不断开放的中国资本市场迎来了国际化新起点：继沪港通、深港通、债券通的陆续开通，A股也敲定从2018年6月开始被纳入MSCI指数。
回首2017年全球市场的新变化和正在形成的新脉络，前瞻即将到来的2018年，《每日经济新闻》(以下简称NBD)对话富兰克林·邓普顿投资(Franklin Templeton Investments)行政总裁及大中华区总监张伟、云锋金融集团研究及策略总监、董事总经理周道传，为投资者把脉2018年全球投资机遇及风险。
全球政治风险变小经济向上动能仍将延续
NBD:进入2018年，投资者需要特别关注哪些全球风险事件？在上述宏观背景下，建议的投资主线是什么？
张伟：现在距离2007至2009年全球金融危机已有十年，主要央行对危机的回应，在大环境上支持了全球经济同步增长和稳健的企业盈利。这些方案也造成了将不少投资者引向较高风险金融资产的结果。自全球金融危机进入低潮以来，发达市场和新兴市场的股市指标已显著回升，而全球债券市场同样录得骄人升幅。与此同时，美国及全球股票指数步步高升，令隐含波动率降至多年甚至是数十年的低位。
美联储现正转向收紧银根阶段，正逐步提高利率和缩减其资产负债表，而另外一些央行也可能会在未来一年同样着手进行有关计划。
随着逐步撤回量宽行动步伐加快，我们将会目睹其对金融市场的延伸影响。不同国家的政局也会令波动加剧。整体上，我们预计未来一年，机遇和潜在利空因素参半，这加强了在这种不明朗前景下采取主动型多元资产投资策略，以达到长期持有和分散风险的信念。
周道传：2018年仍然有一些风险值得关注。首先是地缘政治风险。其次，欧洲政局始终还有“黑天鹅”风险。第三，美国贸易保护主义论调可能重新抬头。此外，巴西和俄罗斯均要举行总统选举，目前看还有一定的政治风险。但总体看，2018年全球政治风险很可能小于2017年。
2018年全球经济和贸易或同步复苏。向上的动能预计仍将持续。另一方面，通胀上升、以及货币政策紧缩导致资本市场价值重估的风险不容忽视。
综合考虑政治和经济背景，建议2018年继续保持风险资产的投资、注重选择相对价值、适当进行通胀保护、增加组合分散化。
NBD:美联储进入加息周期，新主席2018年上任，对加息节奏有无影响？如果政策有望延续，从全球经济展望的角度看，现在处于周期的什么位置？
张伟：有几项因素势必将对美国国库债券收益率构成上升压力，其中包括美联储缩减其资产负债表时撤回量宽政策、美国劳工市场格外强劲、工资上升和通胀压力加剧、美国经济持续复苏，以及特朗普政府与鲍威尔执掌美联储时开放市场的结构性转变。美联储预计会在未来三年里自其资产负债表抽走15000亿美元。与此同时，过往数年美国国库债券的主要海外买家最近已明显停止购入。
投资团队认为，现在正是从宽松货币政策的复苏时代过渡至扩张性的后量宽时代，投资者若未为此作好准备，则有可能承担重大风险。未来数季的美国国库债券收益率或会出现急剧调整，而调整幅度和速度亦难以预测。投资者目前不仅需要就现行的美国缩表风险作出防范，更要调整投资组合的结构，令它有机会受惠于利率上升。
周道传：鲍威尔2018年上任。从他的言论看，其政策倾向与联储几年来的货币政策实践非常吻合，跟耶伦的观点也高度一致。预计他上任后，联储未来的货币政策基本会延续耶伦时期的基调，也就是“数据依赖”，渐进加息。
从周期的角度看，美国处于既慢且长的经济扩张周期中。特朗普税改落地后，预计对已开始抬头的企业投资还将有一波拉动。如果工资能逐步上升，消费也将有走强的动力。检视美国经济和金融各部门，并没有特别薄弱的环节，2018年还看不到下一次衰退。主要发达经济体中，欧洲、日本仍在复苏初期，滞后于美国。中国经济预计在结构转型和金融去杠杆过程中增速换挡，寻找新的可持续增长动力。
美股行情料将延续个别新兴市场机会或更好
NBD:2017年以来特朗普的政策陆续落地，这是否意味着美股长牛行情没有结束？如何看待2018年美股大势和板块机会？美股机会是否比新兴市场更大？
张伟：2018年，预期低通胀、低利率以及经济温和增长的形势将会持续。不过，我们却关注到一些风险状况，例如美国经济过热，同时利率和通胀升幅可能超越预期，以及投资者着眼于周期性、价值导向的投资模式。
2017年底的估值仍可维持。我们认为它反映了经济强劲、企业盈利展望渐入佳境及政府有机会推行利好商界的政策改革。投资者不应将2018年任何短线波动视之为障碍，反应认为是为投资组合吸纳优质股的机会。
此外，我们相信新兴市场股市有机会在未来一年领先全球股市。整体估值方面，我们留意到不少新兴市场公司的盈利正逐步改善，预计盈利仍大有复苏空间。综合种种因素，我们认为新兴市场公司现时的估值十分具有吸引力。
周道传：近期美股上涨主要是企业盈利增长推动的，如果企业盈利继续保持强劲增长，没有理由认为美股长牛行情即将结束。在通胀大幅上升、导致联储超预期快速收紧货币政策前，可依然对美股大势保持乐观。考虑到联储还将持续缓慢加息，银行业将直接受益；特朗普减税政策落实则对高税负行业有利；另外，如果通胀压力明显上升，大宗商品等相关行业会有较好表现机会。
目前看新兴市场经济体将延续2016年中以来的分化扩张态势，在通胀明显上升之前，大部分央行将维持宽松货币政策，如果没有大的地缘政治风险发生，追求高收益的国际资金将持续流入并推高市场，很难说美股机会一定比新兴市场更大。特别是港股等个别新兴市场，可能还会有更好表现。
NBD:我们看到中国金融市场开放度逐步提高，在这种资金双向交流融合越来越紧密的背景下，将给A股市场带来什么样的中长期影响？是否看好2018年的A股市场？
周道传：A股正式纳入MSCI指数对于中长期A股市场肯定是重要利好，再加上已经开通的沪港通和深港通，国际资金参与A股市场投资将更加便捷，也会带来新的投资理念和动力。在供给侧结构性改革初见成效后，中国宏观经济已经明显企稳，这种大局势在2018年有望延续。虽然在金融行业去杠杆、整体经济结构性改革完成前，A股可能不会有特别好的行情，但结构性的慢牛行情大概率仍将持续。
黄金和黄金类股票是分散风险及对冲“黑天鹅”好工具
NBD:2018年黄金机会以及其他主要大宗商品的投资机会如何？
张伟：黄金和贵金属股票仍是拥有吸引力的投资机会，很多公司的价格仍被低估，一旦价格上升，这些公司将出现不错的上涨潜力。由于黄金和黄金类股票并不与非黄金类股票、债券或其他商品的价格高度相关，其依然是分散投资组合不可多得的工具，而且往往是在地缘政治不稳定、通胀、美元贬值和股市动荡环境下的潜在对冲工具，因此，我们认为黄金和黄金类股票仍拥有它独有的投资价值。
周道传：2018年国际金价走势仍将取决于两大因素：美元走势和避险情绪。美元大概率将维持大的区间波动，很可能是前高后低。在美元持续走强时，国际金价不会有太好表现，但“黑天鹅”事件和地缘政治风险还将持续扰动市场情绪，对金价形成支撑。整体看，2018年国际金价大概率将保持区间波动。
主要大宗商品也不会有太好的行情。中东地缘政治风险对国际油价会有短期提振作用，但美国页岩油和天然气大规模开采还将长期打压油价；中国供给侧结构性改革对相关商品市场还会有支撑，特别是如果中国经济持续回暖、全球通胀预期明显上升，部分工业金属和农产品市场可能会有表现机会。
NBD:2018年外汇市场最大的不确定性因素是什么？如何看待人民币中长期趋势？主要驱动因素会是什么？
周道传：外汇市场是实体经济、金融市场、以及资金流动等因素的综合反映，外汇市场总体上非常有效。从经济和货币政策看，目前的基本情形是美国渐进加息，这一情形已经被外汇市场较为充分的反映出来了。如果美国经济增长和通胀超预期走强，使得联储被迫加快紧缩，将对外汇市场产生较大的冲击，尤其是新兴市场。
货币的长期趋势看经济增长潜力和生产力。预计人民币在国际支付、结算、金融市场投资等领域逐渐被更多使用。从2018年看，中国实际利率在全球大体量经济体中并不算低，稳健中性的货币政策对币值也将有一定支撑，人民币汇率预计将保持双向波动。
