申万宏源证券王胜：国企改革红利不断释放 有望实现估值修复
中证网讯（记者 昝秀丽）申万宏源证券首席策略分析师王胜日前发表研报称，站在当前时间点，预计即将出台的“新一轮国企改革深化提升行动”将把重点放在“提质增效”上，推动改革红利不断释放，有望助力实现国企估值修复。
报告称，中国特色估值体系看似“中国特色”，实则是“开放市场、全球定价”的三部曲的第三部：低估值高分红股票重估。如果商业逻辑和政策逻辑是投资中常见的两种逻辑思考维度，商业逻辑代表了市场经济发展的必然性，那么中国特色估值体系的建立具有历史必然性，符合市场经济发展的自然规律。我国金融市场的“开放市场、全球定价”的过程可分为“三部曲”：第一部是2017年“炒小炒新”时代结束，中国估值体系开始与国际接轨，高ROE公司被给予高估值；第二部是2019年后中国先进制造业弯道超车，在全球供应链中的话语权提升，得到PEG重估；第三部是低估值、高分红股票重估，反映到二级市场上，就是国资央企价值重估。
报告指出，国资央企的“成长性”将体现在分红比例的持续提升。 国资委将国资央企2023年的经营指标体系从“两利四率”调整为“一利五率”，更为强调效率+效益，保障了国资央企的现金流，提升了相关上市公司分红潜力。同时，国资央企作为国民经济的上游，随着宏观经济增速放缓和波动性减弱，国资央企资本开支高峰已过，为提升分红创造客观基础。
从历史维度上看，高分红公司处于低估状态，具备估值修复的天然需求。截至2023年3月底，A股市场中股息率高于国债、理财收益率的个股数量占比已达到17.2%，处于历史高位，为重估提供基础。此外，从2022年二季度开始，公募基金风险偏好整体持续呈现出向低估值迁移的态势，“高低切换”下低估值、高分红公司有望实现估值修复。
报告分析，《国企改革三年行动计划》提升上市公司质量的努力最后一定会体现在估值提升中。 2019年起的新一轮国企改革以《国企改革三年行动计划》为总纲领，由点及面将改革批量推广至全部央企和绝大部分地方国企——完成法律准备、明确各方权责、理顺利益链条，修炼内功、积蓄力量。国企改革十年磨一剑，步入“战略收获期”。站在当前时间点，预计即将出台的“新一轮国企改革深化提升行动”将把重点放在“提质增效”上，推动改革红利不断释放，并最终体现在估值提升中。
报告指出，中国特色估值体系服务实体经济，可以与股权财政相结合、与数据财政相结合、与一带一路相结合、与科技引领相结合。股权财政方面，新加坡淡马锡同样经历过拔估值、盘活国有资产的过程。随着国企焕发生机、股价上涨，淡马锡在1985年开始逐步撤资，并将国有资本投入到更有增长潜力的领域、地区；数据财政方面，财政部《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》中明确了数据资产入表的要求，国资央企的数据资产有望重估；“一带一路”方面，国资央企高质量共建“一带一路”，有助于培育国资央企成为具有国际竞争力的世界一流企业；科技引领方面，举国体制下，国资央企作为“科创国家队”，将在符合国家战略方向的硬科技产业中发挥战略引领作用。
