央行持续净回笼无碍资金面宽松

　　1月以来的4个交易日，央行在公开市场累计净回笼逾5000亿元。但资金面仍保持宽松，银行间拆借和回购利率多数下行，同业存单发行利率也明显走低。分析人士认为，此前央行净投放和大额财政支出让资金面延续宽松局面，但1月流动性仍面临缴税、缴准等扰动因素。春节前或许会出现资金面波动，具体还要看央行操作，降准并非必然选项。

　　资金面保持平稳

　　截至1月7日，央行公开市场操作连续4个交易日净回笼，累计净回笼5100亿元。与此同时，资金面总体保持宽松。

　　1月7日，除了隔夜品种上行31基点，其余期限Shibor均下行。银行间质押式回购利率方面，隔夜品种上行31基点但仍在1%以下；7天期品种小幅上行不足3基点，连续4个交易日位于2%下方。非银行机构间流动性也较为宽松，上交所质押式国债回购利率全线下行。同时，数据显示，银行间中长端流动状况也出现改善，同业存单发行利率明显走低。

　　分析人士指出，当前资金面依旧保持宽松，主要是由于2020年末央行已经投放过大额流动性，彼时财政支出也大幅增加。

　　但年初流动性仍存在扰动因素。中信证券明明团队表示，从财政因素看，政府债券发行量值得关注，债券供给的增加值得警惕；从信贷投放角度看，应当密切关注各类债券供给量的影响，警惕“抢信贷”带来的缴准压力。此外，即将到来的缴税高峰也值得关注。

　　降准不是必选项

　　由于缴税、缴准以及春节前“取现”需求，历年1月份流动性均面临一定压力。2020年1月初央行曾实施降准。但分析人士认为，2021年应该不会“如法炮制”。

　　华创证券周冠南团队认为，春节前流动性缺口是常态，但央行可选择的工具是多样的，降准不是必选项。首先，春节前的资金缺口多为“临时性”流动性需求，降准的“单向性”与缺口的临时性并不匹配；其次，缺口并非降准的必要条件，加大逆周期调控才是；最后，节前流动性安排是央行例行性操作，操作工具的选择空间具有灵活性。

　　事实上，虽然央行连续四个交易日在公开市场上净回笼资金，但在每个交易日都开展了小规模逆回购操作，留下“操作窗口”的意图明显。而在去年同期，央行连续多日暂停逆回购操作。

　　后续来看，周冠南团队表示，春节前大概率资金面将维持平稳，不排除若降准预期落空带来市场情绪波动，以及逆回购投放不及时带来的资金价格波动等因素出现。

　　方正证券齐晟团队则预计，2020年春节前资金面存在波动。从历史数据看，春节日期偏早的年份1月整体资金利率相对平稳，春节日期偏晚的年份1月资金波动幅度较大，这也与央行货币投放的节奏紧密相关。