中信证券：明年制造业投资有望内生性上行

　　中证网讯（记者 周璐璐）中信证券12月9日下午发布研报称，11月CPI同比下跌0.5%，核心和服务业CPI同比仍保持稳定，因此CPI通缩并不意味着国内基本面的走弱，同时考虑到是食品供给端扰动造成的影响，短期货币政策或不会因此作出调整。PPI负增长继续收窄，大宗商品价格环比普遍显著上涨，持续看好未来一段时间工业品价格的上涨趋势，预计明年一季度PPI同比可能会转正，明年制造业投资有望迎来内生性上行。

　　中信证券认为，猪价继续下降拖累CPI落入负值区间。11月CPI同比下跌0.5%，自2009年以来再度落入负值区间。虽然从历史表现来看，11月通常为猪肉需求旺季，环比变化会强于10月，但11月CPI猪价环比虽然比前月小幅抬升，但整体变化仍显著低于过去六年间的平均季节水平。因此猪价的走弱直接致使CPI食品价格环比下降2.4%，对CPI环比贡献达到0.53个百分点，几乎为全部贡献。

　　中信证券指出，CPI通缩并不反映基本面有所恶化。当前经济回升动能依旧强劲。一方面11月核心CPI同比增速仍为0.5%，整体CPI的通缩并没有影响核心CPI的稳定，服务业CPI同比也增长0.3%，并未出现下行趋势。另一方面，非食品环比中，衣着加工服务、家庭服务、教育文化和娱乐和医疗服务等核心服务类消费分项，环比分别为0.1%、0.2%、0.6%和0.1%，与消费回升的趋势相同，居民部门需求恢复仍较为稳定。当前经济基本面仍在稳步复苏的阶段中。

　　中信证券判断，未来短期内CPI或仍将面临通缩压力，真正缓解可能要到明年二季度。据预测，未来核心CPI和非食品CPI仍将如同11月的表现，反映出基本面持续向好的趋势。

　　中信证券还表示， 11月PPI同比下跌1.5%，较前两个月负增长显著收窄；环比增长0.5%，为近两年以来的环比最高值。从11月PMI的分项价格数据可以看出，产成品价格和原材料购进价格环比增长至年内最高值，预示着本月的PPI环比将出现上升。从分项来看，采掘、原材料、加工环比均显著上升，分别为0.8%、1.5%和0.4%。从更细的分项来看，除上游有色金属采选以外，其余重要的上中下游工业品价格环比均上涨。

　　中信证券认为，这其中的核心影响因素有以下几点：一是国内工业需求旺盛，推动相关产品价格上涨，二是疫苗进展导致全球基本面恢复预期升温、美国宽松政策或将在明年延续甚至加码、中国经济持续向好等预期推动。从目前的态势来看，未来大宗商品价格仍有上涨空间，特别是考虑到美国可能明年会出现一轮补库周期，或集中在中上游行业中，一定程度上拉动相关产品的需求。看好大宗商品的持续涨价。

　　中信证券预计12月国内工业需求不弱，因此PPI有望进一步回升至-1%左右。预计明年1季度PPI将转正至0%以上。看好工业企业盈利的持续回升，盈利的好转一定程度上帮助制造业企业投资内生增长动能的恢复，明年制造业投资有望迎来内生性上行。