改革激荡三十年 A股整装再出发

　　编者按

　　三十年栉风沐雨，三十年春华秋实。砥砺奋进的中国资本市场逐步成为国家重要核心竞争力组成部分，助力大国经济腾飞。中国证券报今起推出“资本市场三十而立·迈步新征程”专栏，回首资本市场三十年巨大变化，展望新格局下如何更好、更快地成长为全球一流资本市场。

　　30年，从零起步，中国资本市场“摸着石头过河”，走出了一条市场化机制日益成熟的发展之路，成绩斐然。新股发行制度从审批制到核准制再到注册制，激荡着服务实体经济、孕育创新基因的澎湃力量。

　　30年，从严监管，完善法治，中国资本市场法治体系逐步成型。从公司法、证券法、基金法等行业“大法”的完善，再到围绕注册制推行的证券集体诉讼制度落地，敬畏法治意识逐步深入人心。

　　30年，厚植开放，深化改革，中国资本市场披荆斩棘，积极拥抱全球金融市场。互联互通机制日臻完善，股票及债券纷纷被纳入国际主流指数，双向开放的大门正越开越大。

　　站在而立之年的新起点，资本市场整装再出发，新一轮“深改”将在注册制改革、法治环境完善、机构投资者培育发展等方面持续发力。

　　市场化改革奔涌前行

　　艰难困苦，玉汝于成。

　　忆往昔，股市诞生之初，更多的是为了解决国企融资，助力国企脱困，实行发行上市指标制。看今朝，市场化改革大潮奔涌前行，资本市场肩负着助力实体经济转型升级的新使命，自身的市场化改革也逐步深化。

　　“资本市场三十年来的发展，核心主线是不断推进市场化改革，朝着建立现代化的多层次资本市场体系迈进。从审批制到推行注册制改革，市场包容性开放性不断提升，可以说，我国资本市场的发展一直走在波澜壮阔的市场化改革之路上。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示。

　　从最具代表性的新股发行机制看，30年来，A股市场化改革取得显著成效。20世纪90年代，新股发行实行额度管理制，由地方政府或行业主管部门进行审核推荐，后改为指标管理制。进入21世纪，核准制下的通道制建立，监管部门不再对发行上市企业数目进行限制，此后优化为核准制下的保荐制，直到2019年设立科创板并试点注册制。注册制下，市场化定价机制的约束作用进一步显现，重塑A股市场新股发行生态；制度包容性让科创企业充分享受改革红利，为资本与实体经济的互联互通架起桥梁；注册制稳步实施，正联动新三板、区域股权市场改革，进一步补齐多层次资本市场体系短板，塑造高效联通的全新格局。

　　在市场化改革的推动下，中国资本市场走过不平凡历程，取得了令人瞩目的成就，堪称“中国奇迹”。包括主板、中小板、创业板、科创板和新三板在内的多层次市场体系成型；市场已经能够为投资者提供股票、债券、商品、外汇、金融衍生品等多样化的金融产品；A股上市公司从上交所的“老八股”增至超4000家，一批颇具国际影响力的创新创业企业崭露头角，投资者数量突破1.7亿。

　　法治化建设稳步前行

　　法治兴则市场兴，法治强则市场强。成熟的资本市场必然是一个法治完备的市场。30年来，中国资本市场法治供给加速推进，监管威慑力大幅提升。

　　“坚持依法监管的原则，切实推进依法治市。”中国证监会主席易会满强调，要增加资本市场司法供给，大幅提升违法违规成本。同时，法律和制度的生命力在于执行，要严格规范监管行为，减少自由裁量，统一执法尺度，公开执法标准，优化工作流程。要加大稽查执法力度，增强监管威慑力，严肃市场纪律，净化市场生态。

　　如今，我国资本市场已形成以公司法、证券法、基金法等法律为核心，以行政法规、司法解释、部门规章、规范性文件为主干，以交易所、登记结算公司、行业协会规则为配套的法律法规体系。证监会有关负责人指出，证监会将进一步夯实资本市场基础法律制度，严格执行修订后的证券法，继续推进刑法修改和期货法制定工作，努力建成基础制度更加扎实、规则体系更加完善的证券期货监管法律制度。

　　法治供给持续优化的同时，从严监管也形成了常态化机制。一方面，资本市场正在形成“行政处罚+民事赔偿+刑事惩戒”的法治供给闭环，证券违法违规成本显著提升。今年以来（截至8月底），证监会已对43起上市公司信息披露违法案件立案调查，占同期新增立案案件的30%；向公安机关移送涉及上市公司相关主体的犯罪案件20起。另一方面，对恶性违法违规行为保持“零容忍”打击。今年上半年，证监会共作出行政处罚决定30项，市场禁入决定8项，集中力量查处了康美药业、獐子岛、康得新等一批市场高度关注、影响恶劣的重大财务造假案件，不断净化市场生态。

　　国际化大道越走越宽

　　作为“舶来品”的资本市场，开放正是内在基因。30年来，中国资本市场开放程度不断加深，国际影响力不断增强。

　　上世纪90年代，B股市场的设立为境外投资者开启一扇窗。2002年引入合格境外机构投资者（QFII）后，第一批国际机构投资者成为先行者。近几年，中国资本市场开放按下“加速键”：深港通、沪港通、沪伦通业务开通，QFII/RQFII全面取消额度限制，国际指数公司明晟（MSCI）、富时罗素、标普道琼斯在各自指数中纳入A股或大幅提升A股权重，跨境资本流动的自由化程度明显提升。证券基金期货机构外资股比限制提前全面放开，截至今年上半年，6家外资控股证券公司已顺利落地。截至今年6月末，境外投资者持有的境内债券余额3691亿美元，持有的股票余额3684亿美元，比2019年末的余额分别上升13%和16%。

　　专家认为，在加快构建“双循环”新格局过程中，中国资本市场开放程度将逐步提升。普华永道中国首席经济学家张礼卿认为，金融服务业开放将助推“双循环”新发展格局的形成。首先，扩大开放将增加金融机构数量，并提高金融服务效率。其次，随着金融机构数量增加，金融体系的集中程度有望降低，一个更具竞争性的体系，将促使所有金融机构努力提高经营管理水平，提升风险控制能力，降低成本，以更高的效率服务于企业和其他客户。再次，外资金融机构的进入，有助于促进金融业产品创新。

　　中信证券首席经济学家诸建芳表示，展望“十四五”，以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，不仅包括实体经济循环，也包括资本市场循环，而且资本市场循环在我国建设发展的空间和潜力更大。他预计，资本市场做强做大，开放程度进一步提升，对经济资源的配置能力进一步增强，将是“十四五”时期的一个重要特征。

　　新使命更待改革深化

　　以史为鉴，可以知兴替。资本市场30年成长史，既是中国经济蓬勃发展的一个缩影，更是资本市场自身在市场化、法治化、国际化轨道上不断自我革新的蝶变之旅。在未来的日子里，改革仍将是资本市场不断走向成熟的根本动力。

　　资本市场发展的顶层设计早已明确，那就是：“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。”可以预期，站在而立之年的新起点，资本市场将进一步深化市场化、法治化、国际化改革，以改革的力量强身健体。市场化改革方面，稳步实施注册制将重塑资本市场发行、审核、注册、交易各环节的“破旧立新”，将进一步提升直接融资比重，也将增强对创新型企业的包容性和适应性，为大批科创型公司的上市铺平道路，促进产业结构加速升级；法治化建设方面，随着刑法修改和期货法制定工作的持续推进，证券期货监管法律制度基础将更加扎实；资本市场双向开放方面，在开放合作共享理念的引领下，可以预期，沪深港通机制将进一步优化，ETF互联互通将进一步拓宽，资本市场互联互通将持续深化。

　　苟日新，日日新，又日新。“十四五”规划已开始谋篇布局，资本市场高质量发展也面临更高要求。大舸中流下，青山两岸移。改革的力量让中国资本市场三十年来飞速发展，也将继续谱写中国资本市场新篇章。一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场不再遥远。