逆回购操作量翻番 MLF马上就来

　　跟着资金价格上涨的步伐，8月13日，央行逆回购在重启操作次日实现翻番。这显然没有到头，随着税期高峰来临，央行进一步加大流动性投放操作几乎没有悬念，月中中期借贷便利（MLF）到期续做只是量多量少的问题。

　　分析人士指出，虽然近几周资金价格走势稍显反常，但央行保持流动性合理充裕的态度明确，8月货币市场出现大幅波动的可能性较小。往后看，货币政策短期保持定力，但中期有空间，特别是为保持货币信贷和社会融资规模合理增长，年内降准的可能性依然存在。

　　逆回购加量

　　8月12日，央行重启停做14个工作日的公开市场逆回购操作，标志着8月中旬的流动性投放季正式拉开序幕。

　　13日，央行逆回购加量，规模较前次操作翻了一番。当日央行以利率招标方式开展了600亿元逆回购操作，期限7天，利率为2.55%。12日央行逆回购操作量则为300亿元。

　　月中，央行重启公开市场操作并不让人意外，加码逆回购操作也基本在意料之中，背后触发因素在于税期扰动再次袭来。

　　按照以往经验，月中流动性易受税期等因素影响，央行通常会持续开展逆回购等公开市场操作，以调节流动性边际余缺，熨平货币市场波动。8月纳税（费）申报截止日为15日，通常这一天及前后一两天是缴税高峰时段，或对短期流动性有扰动。此外，本周有一笔MLF到期，规模为3830亿元。

　　与此同时，7月底以来，市场资金面一直算不上很宽松，最近两三日已略显紧张。最直观的表现就是货币市场利率重新上涨。13日，银行间市场债券回购利率全线走高，部分期限上行较为明显。其中，隔夜回购利率DR001上行约5个基点至2.68%，最有代表性的7天期回购利率DR007上行8个基点至2.74%，期限稍长一些的DR014、DR021、DR1M和DR2M则分别上行18个基点、26个基点、23个基点、21个基点。统计显示，过去4个交易日，DR001、DR007分别上涨46个基点和31个基点。

　　如此背景下，随着税期因素影响继续显现，市场资金供求料进一步趋紧，为维护流动性合理充裕，央行给予一定的流动性支持既是合理的也是必要的。

　　接下来，预计央行将综合运用逆回购和MLF操作，对冲税期及MLF到期影响，保持流动性总量继续处于合理充裕水平。央行逆回购仍有继续加码的空间，而面对15日MLF到期，央行及时开展续做基本没有悬念，不过是量多量少的问题。总体上看，8月货币市场不大可能出现大幅波动。

　　政策有定力也有空间

　　5月下旬以来，监管部门流动性操作经历了一个先放松后收紧的微调过程。

　　央行日前发布的二季度货币政策报告表示，考虑到包商银行被接管后市场情绪有所波动，加之临近半年末市场预防性流动性需求有所增加，从5月下旬开始中国人民银行适当加大公开市场逆回购操作力度，并从6月中旬开始先后启动28天期逆回购操作和14天期逆回购操作，满足市场跨半年末流动性需求，平抑市场短期波动。

　　在央行集中开展流动性投放后，加上季末财政支出力度大等影响，6月底7月初流动性一度极为充裕，短期货币市场利率跌至历史低位。随后，央行较长时间暂停公开市场操作，出现收力迹象，流动性总量有所下滑。7月底以来，流动性大体保持供求平衡，资金面不紧但也算不上很松。资金价格走势与以往月末月初相比稍显反常。

　　业内人士指出，央行流动性操作的变化，给市场留下了政策保持定力的印象，加之二季度货币政策报告继续提及把好货币供给“总闸门”，不搞“大水漫灌”，宽松预期有所降温。不过，结合经济金融形势最新变化来看，货币调控短期有定力，中期也有空间，后续仍易松难紧。

　　中金公司固收研究团队预计，后续社会融资余额增速继续回落是大概率事件，货币条件仍需要放松。民生证券宏观研究团队表示，三季度央行或针对中小银行实施一次定向降准，随着全球降息潮不断推进，我国货币调控有望加大宽松力度。