央行已提“底线思维”离岸大涨汇率向何处去？

　　8月15日，离岸人民币汇率大跌501点，收于6.9467；8月16日，离岸人民币汇率一度大涨逾700点，截至北京时间21：30报6.8788。

　　人民币汇率逼近7关口，市场各方的神经都绷紧了。汇率走势已成为短期A股走势的最重要影响因子。

　　人民币今日一度大涨700点

　　8月15日，就在央行开展了3830亿元MLF操作的当天，在岸人民币兑美元汇率跌破了6.9，最低至6.9350，离岸人民币最低跌破6.95，最低至6.9580。

　　离岸人民币兑美元即期汇率

　　过去4个月，在岸和离岸人民币双双跌去超过6000点。目前距离7这一关口，都只剩下约1000个基点。而8月15日离岸人民币一天就跌去501点。

　　然而，8月16日离岸人民币低开高走，一度大涨超过700点，在岸人民币也回到6.90附近。离岸汇价甚至反超了在岸汇价，形成“倒挂”。

　　回首2016年四季度，离岸和在岸人民币最终都没有跌破7，前者最低至6.9880，后者最低至6.9666，随后上演V型反转，人民币兑美元一路上涨，这轮升势直到今年4月底才被终结。

　　2016年离岸人民币兑美元汇率最低跌至6.9880

　　这一次，人民币能否再次力挽狂澜

　　2016年末、2017年初，人民币汇率在即将破7时上演反转，一个重要原因是美元走势反转了。

　　美元指数在2017年1月3日创下103.82的十余年新高之后，转身步入下行通道，这轮跌势一直持续到今年2月，美元指数在最低跌至88.25之后才企稳。

　　2017年初美元走势反转

　　2018年以来，非美元货币对美元多有贬值。上半年阿根廷比索、俄罗斯卢布、印度卢比、巴西雷亚尔、南非兰特兑美元均出现较大幅度贬值。最近，土耳其里拉几近崩盘，一度引起全球市场震荡。

　　美元再度走强，是新兴市场货币贬值的关键原因。如果美元此时“刹住车”甚至“掉个头”，对一众新兴市场货币来说，或许可以一解“燃眉之急”。

　　目前市场对美元走势确实存在分歧，但分歧点在于“还能涨多少”，而不是“会跌多少”，大多观点都不认为美元会逆转升势，再度走弱。

　　2016年美元升值，靠的是预期；现在美元升值，靠的是事实。美国经济表现一枝独秀，美联储稳步加息、缩表，美元相对利差优势明显。美国减税政策在吸引海外美元回流，其缩减对外贸易逆差的诉求也比较强烈。

　　这些都意味着，全球美元流动性在趋势性收缩，并将支撑美元汇率。

　　2016年末，人民币能够在7附近“稳住”，原因还包括中国经济企稳、货币政策收紧、外汇政策收紧、央行干预力度较大。在美元涨不动的同时，这些内部因素给予了人民币汇率一定的支撑。

　　相比之下，国家统计局最新公布的7月份经济数据不算太好，投资、生产、消费都低于预期，经济增长韧性犹存，但内外部风险因素不容忽视。

　　面对经济增长压力，货币政策有所放松。今年以来，央行3次实施定向降准。本月初，货币市场利率整体跌至2015年三季度低位水平。

　　与此同时，央行已基本退出常态式外汇干预。这从官方外汇储备和央行外汇占款变化上也能反映出来。二季度以来，在人民币兑美元持续贬值的情况下，官网外汇储备、外汇占款变化并不大，甚至有小幅上升。

　　今年以来央行外汇占款持续小幅上升

　　这说明，央行并没有通过大量抛售外汇来稳定汇率。

　　统计显示，今年在岸人民币从6.28跌到6.90，只用了4个半月。而在2015-2016年那一轮，用了15个月。用央行的话说，今年人民币汇率的弹性明显增强了。市场供求因素，在汇率波动中起到了更大的决定作用。

　　央行强调“坚持底线思维”

　　央行近期发布的二季度货币政策报告再次提到了外汇市场的“顺周期波动”。上一次，是在2017年的二季度货币政策报告。

　　目前境内微观经济主体尚未完全树立财务中性理念，外汇市场容易出现“追涨杀跌”的顺周期行为和“羊群效应”，加剧市场波动。2018 年二季度以来的部分时点，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。

　　值得注意的是，央行在该报告中强调，在保持汇率弹性的同时，必须坚持底线思维，必要时通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行。

　　央行称，将根据形势发展变化在必要时进一步采取有效措施进行逆周期调节，发挥好宏观审慎政策的调节作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　对于哪里是合理均衡水平，市场并没有统一的认识。7是不是底线，也有待进一步观察。

　　不过，7的心理关口的地位是明确的。如果很快跌破，可能进一步加剧“追涨杀跌”。当人民币汇率逼近7，市场各方的神经都绷紧了。正因如此，这一位置可能成为逆周期调节的高发区域。