党的十九大指出中国特色社会主义进入新时代，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，建设现代化经济体系是跨越关口的迫切需要和我国发展的战略目标。习近平总书记指出，国家强，经济体系必须强。只有形成现代化经济体系，才能更好顺应现代化发展潮流和赢得国际竞争主动，也才能为其他领域现代化提供有力支撑。
金融资源是国家核心战略资源，必须服务服从于国家发展的战略目标。资本市场是现代化经济体系的重要组成部分，上市公司是现代化经济体系的重要微观基础。新时代提高我国上市公司发展质量，必须在建设现代化经济体系这篇大文章、这个大格局中深入探讨，主动寻标对标建设现代化经济体系这一重大理论命题和实践课题。
一、以建设现代化经济体系为发展导向提高上市公司质量
提高上市公司质量是我国资本市场建设的核心使命。新时代上市公司发展质量首先应当具备适应现代化经济体系的特点。习近平总书记指出，现代化经济体系是“要建设创新引领、协同发展的产业体系，实现实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展，使科技创新在实体经济中发挥贡献的份额不断提高，现代金融服务实体经济的能力不断增强，人力资源支撑实体经济的能力不断优化”。上市公司具有直接融资、价格发现、公司治理、股权激励等制度优势，是实现创新引领、协同发展的有效途径，也是促进互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合的重要平台。新时代提高上市公司质量，应当以促进创新引领、协同发展为发展导向，构筑现代化经济体系的重要微观基础，体现以下四个方面的特征：一是建设创新引领、协同发展产业体系的引导者，促进实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展；二是发展先进制造业的引领者，推动我国产业迈向全球产业链中高端；三是促进互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合的推动者，引领资源要素向实体经济聚集，培育新的增长点，形成新的动能；四是培育具有全球竞争优势的世界一流企业的先行者。
培育适应现代化经济体系特征的上市公司，需要建设富有国际竞争力的中国特色资本市场。我国资本市场参与国际竞争，首先是要有制度上的竞争力优势，资本市场的国际竞争力体现在市场的包容性、规则的稳定性和制度的先进性上，制度的先进性是核心竞争力。比较2007年和2017年全球市值最大前10位公司，2007年主要分布在能源、金融行业，我国入围3家公司是工商银行、中石油、中移动。2017年全球市值最大前10位基本被互联网公司占领，我国入围2家公司阿里巴巴和腾讯，均在境外上市。
BATJ、TMD是互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合的代表，具有引领创新、协同发展的现代化经济特征。如果我国上市公司队伍里没有BATJ、TMD，是对我国资本市场国际竞争力的重大考验。美国著名创投研究机构CB Insights数据显示，中国独角兽企业数量于2015年超过欧洲，当前处于世界第二，仅次于美国。调研表明，中关村当前独角兽企业中仅三分之一能启动境内上市。创新创业领军企业不能到境内上市主要不是因为市场容量不足，而是受市场的制度包容性和适应性限制。在我国经济体系中上市公司是“稀缺”资源，资本市场应当增强对创新引领型公司，甚至“颠覆性创新”型公司的包容性和适应性，形成以建设现代化经济体系为发展导向的上市公司质量标准。2017年境内市场IPO上市的419家公司中80%是战略新兴产业，360实现了境内市场重组上市，反映了我国上市公司质量新的发展导向。顺应建设现代化经济体系的需要，推动我国资本市场发行上市制度全面转型，加大IPO制度、再融资制度、并购重组制度的改革力度，增加制度供给、增加制度的包容性和可适应性，加快完善支持科技创新的资本形成机制，促进上市公司实现质量变革、效率变革、动力变革，应当成为资本市场促进完善现代化经济体系的重要方位。
二、以高质量发展为价值导向提高上市公司质量
中央经济工作会议进一步明确我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段的特点和内涵。高质量的发展就是从“有没有”转向“好不好”。我国资本市场经过28年的发展，上市公司总数接近4000家，覆盖了全部18个行业，但这仅仅代表我国经济在高速增长阶段解决“有没有”的问题。2017年境内上市公司中的家数排名前3位的行业是机械制造、基础化工和生物医药。2016年上市公司年报显示，71家金融行业加226家地产建筑业上市公司实现的净利润，在上市公司净利润总额中的贡献率达64%；而2139家制造业上市公司仅为金融地产业上市公司利润总额的三成左右。反观美国上市公司，金融地产业净利润仅占市场总额的26.7%，而制造业、服务业企业贡献了60%以上的净利润。从我国上市公司行业分布而言，尚未形成引领创新、协同发展、推动融合的现代化经济体系特征。以高质量发展为价值导向提高上市公司质量，应当以新的发展理念为指引构建上市公司新的质量评价体系，充分体现创新成为第一动力、协调成为内生特点、绿色成为普遍形态、开放成为必由之路、共享成为根本目的的特点。
习近平总书记指出，要加快实施创新驱动发展战略，强化现代化经济体系的战略支撑。当今世界各国高度重视“颠覆性创新”，有研究表明人工智能与脑科学结合、量子计算、合成生物、新能源、再生医疗等科研方向，正处在重大突破的“前夜”，对一国的科技和经济竞争力至关重要，甚至产生颠覆性影响。不仅如此，有迹象表明下一波技术浪潮可能不再是一两项技术突破来引领，而是由物联网、云计算、人工智能、大数据、基因工程、材料科学、VR/AR等技术集团所形成的合力，掀起更为庞大的代际更迭。近年来我国企业在创新驱动发展中取得进步，但同国际发达经济体相比尚有较大差距，我国企业的研发投入与美国企业相比还不是一个量级。未来几年能否在科技代际更迭或者“颠覆性创新”领域抢占一席之地、争夺主动权，将考量我国资本市场对高质量上市公司的孵化能力。上市公司是现代企业制度的最高形态，是混合所有制经济的最优形式，具有制度体制机制的发展优势，上市公司发展质量应当成为引领创新驱动发展，推动发展质量、效率、动力变革，引导转变发展方式、优化经济结构、转换增长动能的“晴雨表”，形成发展质量“好不好”的风向标。
三、以防控金融风险为问题导向提高上市公司质量
习近平总书记强调，要大力发展实体经济，筑牢现代化经济体系的坚实基础。上市公司是资本市场服务实体经济最直接的方式。截至2017年3季度，境内上市公司总计3399家，总资产为216.21万亿元，同比增长11.28%，净利润为2.77万亿元，同比增长19.72%。2017年上市公司现金分红9784亿元。其中，战略新兴行业的1125家公司，占总家数的33%，实现营业收入和净利润分别增长18%和29%，研发费用占营业收入比重的3.6%，高于全市场1.4%的平均水平。
以防控金融风险为问题导向提高上市公司质量，首先是解决我国上市公司盈利构成失衡、虚实结构不调问题。2017年的半年度报告显示，25家银行业上市公司共计盈利7746亿元，占上市公司利润的46%；全部金融业上市公司共计盈利8927.26亿元，占上市公司利润总额的53.23%，金融业上市公司盈利水平占到所有上市公司一半以上；有260家上市公司利息占比利润超过50%，539家上市公司利息占比利润超过30%。说明我国金融业高速增长推高了实体经济的发展成本。国家金融与发展实验室研究揭示，截至2016年底，实体部门债务余额（剔除地方融资平台重复计算部分）为168.8万亿元，一年利息支出为8.24万亿元，占GDP的比例为11.08%，超过GDP增长速度。经济增速下滑，杠杆率上升，新增GDP和每年付出的利息间缺口将增大。这表明我国经济发展“脱实向虚”特征明显，已形成重大风险隐患。中央经济工作会议明确提出打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，并把推动金融为实体经济服务作为防范金融风险的根本措施。上市公司是现代化经济体系的重要微观基础，上市公司发展必须坚持防控金融风险的问题导向，形成深化供给侧结构性改革，体现金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，推动资源要素向实体经济聚集的质量标准、政策导向和制度供给。
其次是充分发挥市场机制作用、更好发挥政府作用，形成上市公司健康发展的质量保障体系。上市公司公共信用是促进资本形成的关键要素。近代资本市场经过100多年的发展，形成公司治理结构、看门人机制和信息披露制度等市场化的上市公司质量保障机制，其作用是维护上市公司公共信用，防止弄虚作假形成泡沫经济。政府监管介入上市公司质量保障体系的作用，主要是督导市场化保障机制有效运行，在机制出现道德风险或逆向选择时，采取执法行动保护投资者的合法权益不受损害。无论是公司治理结构、看门人机制还是信息披露制度，我国资本市场都面临着市场主体不成熟、基础制度不完善、市场监管不适应的挑战。因此，我国上市公司的质量保障体系，不可能也没有条件照搬西方的模式。
现阶段保障上市公司质量方面，更好发挥政府作用体现在以下四个方面。一是坚持依法、全面、从严监管。加强监管的作用是“保健”和“治病”，即通过日常监管包括现场检查为上市公司“保健”，治未病防未然；通过全面监管督促中介机构归位尽责，建立信誉资本约束机制，督导看门人机制有效发挥作用；通过严格执法为市场主体“治病”，刮骨疗毒，维护公共信用。二是大力提升监管智能化科技化水平。随着大数据、云计算、人工智能、区块链等现代信息技术与金融业深度融合，多层次资本市场的深入发展和金融科技的广泛运用，加强监管面临前所未有的新挑战，需要加快推进大数据、云计算、人工智能等手段监管运用，提升科技监管能力和水平，推动监管体系网络化信息化智能化建设。
再次是坚持上市公司治理的国家属性。在实际运行中，加强政策导向和规则指向，引导上市公司处理好党组织和其他治理主体的关系，明确权责边界，做到无缝对接，形成各司其职、各负其责、协调运转、有效制衡的公司治理机制。保障上市公司坚持以人民为中心的发展思想，积极服务国家发展战略实施和现代化经济体系建设。
最后是坚持上市公司发展实体经济的方向，防止股价异常波动。习近平总书记深刻指出：“如果实体经济发展不好，上市公司质量不过关，股价严重背离真实价值，股市走向脱离经济的基本面，就会形成泡沫，而泡沫最终必然破灭。任何时候都不能忘记，必须把发展实体经济和培养有核心竞争力的优秀企业作为制定和实施经济政策的出发点，真正打牢我国社会主义市场经济的微观基础”。这一重要论断，为推动以防控金融风险为问题导向提高上市公司质量指明了正确方向，必须以此作为防控资本市场异常波动风险、促进提高上市公司质量的根本遵循。（作者为中国证监会天津监管局局长，文章仅代表个人观点）
