踩着中国资本市场最好的时点诞生，磐霖资本这个名字，或许很多人都不太熟悉。这家一直藏身于被投企业背后的投资机构，成立至今7年，极其严谨低调的作风，让他们只投了30多家企业，但却收益颇丰。
4月12日，广东凯普生物科技股份有限公司（股票简称：凯普生物，300639.SZ）正式登陆深交所创业板，这也是磐霖资本旗下投资基金迎来的第八家上市公司。
两个非医学背景的组合
2009年，创业板开闸，中国PE/VC行业迎来期待已久的退出通道，大批投资机构应运而生。曾先后在前君安证券、国泰君安证券等一线投行工作十年的李宇辉，经过半年的筹备，2010年初正式成立磐霖资本。与凯普生物的邂逅，就发生在这个筹备的期间。
如果仅仅从磐霖资本创始合伙人、董事长李宇辉和凯普生物创始人、总裁管乔中两人的背景出发，你很难想象这两个人的碰撞，居然能让一个医疗企业项目成功登陆深交所创业板。作为凯普生物的创始人，管乔中的专业背景居然是历史学；而深耕投行十年的李宇辉，也不是医学专业出身。看到这个组合，或许大多数医疗领域投资人，都会跟当初和李宇辉一起去看凯普生物的另一位朋友一样，认为这是一个不可行的尝试。
“当时是我一个学医背景的朋友介绍我去看凯普生物这个项目，同行的还有一个从著名外资管理咨询公司出来的朋友。”李宇辉说，实际上，当他第一次接触凯普生物这个项目的时候，他们已经做出了产品，并且进入了四五百家医院。“当时我们已经判断出，这个项目进入了投资拐点，过了进入医院需要花费大量销售和管理费用的阶段，后面供应给医院的产品毛利可以达到90%以上。所以只要前期投资进去了，后期的利润提升会很快。”李宇辉说。
不是学医背景、也没有医学专业知识，李宇辉怎么就敢贸然投资凯普生物？“专业这方面，当时学医的朋友给了我很大帮助。她用自己的专业知识告诉我，体外分子诊断技术在医院和独立第三方医检的应用，对肿瘤的诊断和治疗具有重大意义。”而投行出身的李宇辉，则看到了创始人拼搏奋斗的秉性、全心全意投入创业的激情和企业发展在财务表现上的拐点期的来临。“我和学医背景的朋友一起投资了凯普生物，2011年投资的时候，凯普生物的净利润只有400多万，到了2015年他们的净利润已经达到6100万，业绩翻了15倍。”
4月12日，凯普生物正式登陆深交所创业板。作为国内领先的核酸分子诊断产品提供商，凯普生物专注于分子诊断试剂、分子诊断配套仪器等体外诊断相关产品的研发、生产和销售，并提供相关服务。其中，凯普生物的HPV检测系列产品，在目前HPV临床检测及宫颈癌筛查领域，占据着市场主导地位。
医学专业背景反而是限制？
“在磐霖资本成立的初期，我们就定了医疗健康是我们一个投资的方向。我没有学医的背景，因此早期的时候，医疗专业上的内容更多是去咨询身边学医出身的朋友。”基于消费升级的逻辑，李宇辉在创立磐霖资本之初深知，医疗健康肯定是未来重点投资的方向。而国内医疗健康存在技术进步和创新、医疗服务体验升级的强烈需求，让这个领域存在巨大的发展潜力空间。就是这样，在外部专业人士对于医疗专业的理解的帮助下，基于细致的尽调基础，李宇辉也“硬生生”地投资了数个医疗健康项目，而除了凯普生物外，今年早前，他投资的另一个项目——康泰生物在也深交所创业板上市，可谓神奇。
在他看来，其实，医疗领域的投资也跟其他项目一样，需要判断创始人和商业模式，判断团队的执行力或者其他后续的发展前景。而太过强调专业化，反而可能会被一些表层的东西挡在外面。就凯普生物这个项目来说，创始人和李宇辉自己都不是学医背景。他认为，在具体实践的时候，因为自己在医疗专业性上的欠缺，他会虚心请教具体领域内的专业人士。技术驱动型的医疗投资，专业性评判是必要前提，但并不是充分理由，抛开医疗专业性的因素，回到所有投资本身的标准，才是选择医疗投资标的的王者之道。
原来的投行背景，让李宇辉在操作Pre-IPO的项目时得心应手。但他发现，医疗项目在这种情况下往往估值较高，而且标的稀缺。为了获取更多投资标的，他将投资阶段往前移，看更多早期项目。而在这个情况下，他意识到，越往早期走，越需要专业的团队去看懂这些项目。“2013年以后，我们开始搭建专业的医疗团队，以构筑竞争壁垒。因为早期的项目通常估值比较适合，而且能够相对从容地去做尽调、评估、判断和控制投资成本。”
与其他机构建立团队，主要用挖“明星投资人”的方式不同，李宇辉再次使用了自己投行的方法论。“我们找的是真的在从事医疗行业的人，可能是医生或者从事医疗企业管理的人，他们是从业者，看得懂这些早期项目。另外，他们一定要非常想做医疗投资，早期项目对他们有很强的吸引力，通过他们的专业知识判断，跟磐霖原有的投资团队进行了有效的融合。”
“确实，在现在的医疗领域投资，是需要有专业知识背景的。但光有专业知识还不够，我们促使他们的变化，就是从以前纯粹医疗专业背景，向一个医疗投资人进行转变。”
在医疗领域，磐霖资本瞄准两大主题：首先，围绕肿瘤、心血管病、糖尿病等重大疾病，基于技术创新，从药物开发、早期检测、个性化治疗等领域介入精准医疗服务，到术后恢复做全产业链投资。其次，聚焦医疗体制改革所带来的机会，比如重点投资独立第三方实验室等等。目前，磐霖资本共投资了11家医疗健康企业：康泰生物、凯普生物、德易东方、盛诺基、友芝友、凯普医检、智康博药、赛安生物、瑞博生物、京都儿童医院、奥咨达。这些企业颇具共同点：大都聚焦于重大疾病的精准医疗主题，或研发具有填补国内空白的行业地位，或产品拥有良好的市场前景，因此企业都呈现出高速增长的态势。
谈到在医疗领域投资的未来布局，李宇辉透露，今年，磐霖资本将在医疗器械和生命科学领域做一些布局。另外，磐霖资本还计划在海外进行布局，组建美元基金，在美国进行生物医疗、生命科学方向的早期投资。“可能会联合国内一些上市公司进行一些早期布局，投完以后让这些公司跟国内市场的资源进行对接。”
磐霖资本坚持三个三 2013年后无投资失败案例
“过去低调，是因为我们还没有做出什么业绩。去年下半年开始，磐霖的业绩开始显现，希望可以在市场上发出一些声音，也方便大家了解磐霖的投资风格，减少沟通成本。”李宇辉这么说。
磐霖资本奉行精品投资发展战略，专注于投资处于成长阶段的中国民营企业，专注于投资医疗健康、节能环保、新消费模式等新兴行业内的创新型企业。截至目前，磐霖资本共发起了8期基金，项目成功率超过83%，总体项目退出率超过32.3%，已有8家被投企业在A股上市，已经进入退出周期的前两期基金，年平均收益率超过100%。
而从2013年至今，磐霖资本在投资上没有出现失败案例。“我们以前也是有过教训的，错误地用PE的方式去做VC项目，也曾经超出我们划定的范围去做别的领域的投资。”李宇辉说，正是因为经历过这些教训，磐霖资本才确定了现在的精品投资发展战略，而且专注于投资医疗健康、节能环保和新消费模式三个领域。
在具体的操作方法上，磐霖资本有“三个三”。李宇辉介绍说，当他们接触到一个项目的时候，会组建一个以三人为核心执行成员的小组，小组内包括医疗团队和投资团队的成员。其中，医疗团队在技术上对项目进行评判，投资团队则从企业和企业内部管理进行评判。在尽调过程中，由于现场感受对早期项目而言非常重要，因此每个项目至少要有三个合伙人去过现场。而在项目上投决会进行讨论之前，要硬性规定见创始人三次。
“我们的投决会成员组成也很丰富，除了内部的医疗行业、投行、财务、法律背景的成员外，还有从事医疗企业管理、医疗投资等行业的外部委员，总体来说互补性很强。除了执行团队的每周一例会和专项会议讨论之外，项目的问题在投决会上充分讨论，每个委员根据自己的专业背景独立发表对项目的看法，最后形成一个结论。从而形成了无论从项目小组层面，还是投决会层面，都是充分讨论后形成的结论意见，因此也提高了项目的准确性，降低了风险。”李宇辉介绍说。
对于磐霖资本接下来的计划，李宇辉透露，首先还是会围绕现有的三个主题和方向做VC（风险投资）。其次，会开始做产业并购，现有的PE+上市公司模式就是在为此做预演。“某种意义上来说，我们接下来会做精品投资和产业并购相结合的事情。”李宇辉进一步解释说，现阶段，磐霖资本会坚持精品投资的理念，寻求团队的壮大和提升在创投领域的行业影响力。而在产业并购方面，会偏重于早期公司，先投资介入，再通过和国内的产业链公司进行对接。
（证券时报网快讯中心）
