“上市梦”一再破灭 英雄互娱转战精选层

　　日前，新三板“移动电竞第一股”英雄互娱宣布冲刺精选层，公司已向陕西证监局报送辅导备案资料且已获受理。过去几年，英雄互娱先后谋划了IPO、借壳，但均无功而返。华谊兄弟是公司的第二大股东。

　　作为新三板市场的“吸金大户”之一，英雄互娱2015年6月成立且借壳挂牌，随后快速完成了5次定增，合计募资26亿元。在获得多路资本青睐的同时，也为其在精选层公开发行定价上增添了变数。

　　明星资本加盟

　　英雄互娱成立于2015年6月，同年在新三板挂牌。公司坚持研运一体的运作模式，专注移动游戏的研发和发行，致力于向游戏玩家及运营商提供具有创意的网络游戏产品，向游戏开发商提供发行、代理运营服务。

　　根据2020年上半年财报，渠道方面，英雄互娱在移动游戏研发和运营过程中，一直重视与国内外重要游戏平台之间的合作。与AppStore、硬核联盟、应用宝、阿里游戏、多酷游戏、360游戏、小米互娱等建立了良好的合作关系，并通过这些平台为玩家提供游戏下载、升级、充值等服务。目前，公司已与约200个移动游戏渠道开展合作。

　　同时，公司坚持国际化战略，在专注国内市场的同时，积极探索海外及港澳台地区市场，拓展移动游戏品类布局。其中，全球发行的《巅峰战舰》上线后获得AppStore欧洲区、北美区、东南亚地区等全球54个国家和地区的同步推荐，创了TPS海战类的苹果推荐世界纪录。

　　目前，英雄互娱在全球拥有1200名员工，官网展示了公司发展中的多个重要时点。如2015年7月，英雄互娱逆势9.6亿元并购畅游云端；2015年11月，华谊兄弟注资19亿元，成为英雄互娱的第二大股东。

　　除了华谊兄弟加持外，英雄互娱还吸引了一众知名投资机构。截至2020年6月底，中国国有资本风险投资基金控股的星玥投资系英雄互娱的第三大股东，持股比例为6.95%；红杉资本中国管理的北京红杉信远股权投资中心系英雄互娱的第四大股东，持股比例为6.89%；光线传媒投资的上海华晟领势创业投资合伙企业系英雄互娱的第九大股东，持股比例为1.58%。值得一提的是，在过去的定增中，王思聪全资持有的普思投资认购了2000万元，易方达新三板尊享1号资管计划认购了1485万元等。

　　目前，英雄互娱系新三板创新层企业，加上有明星资本的青睐，公司在新三板的人气一直不低。截至2020年6月底，公司股东户数为629户，其中前十大股东合计持股比例达85.49%。

　　奔A接连受挫

　　英雄互娱的实控人、董事长为应书岭。创立英雄互娱之前，他曾在中手游先后担任总裁、首席运营官的职位，也有4年自主创业经历，还在渣打银行上海分行担任了3年的投资经理。这名“80后”并不想止步于新三板。

　　2018年2月上旬，英雄互娱发布与国泰君安签署IPO服务协议的公告，正式启动“奔A”计划。英雄互娱称此举系因公司发展需要。彼时，距离英雄互娱借壳新三板挂牌不到3年。

　　2017年10月，英雄互娱公告，已将注册地址从北京海淀区变更为延安延川县。2016年9月初，证监会发布《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，证监会将为贫困地区企业首次公开发行、新三板挂牌、债券发行、并购重组等开辟绿色通道。延川县那时还属于国家贫困县，英雄互娱迁址的目的不言而喻。

　　市场没有等来其IPO的进展，却等来了更换“奔A”赛道的消息。几度发布重大事项停牌进展公告后，2019年2月初，英雄互娱揭开谜底：停牌期间，公司股东与赫美集团达成了初步意向，赫美集团拟向公司全体股东发行股份购买其持有的公司100%股份，从而对公司实施吸收合并。公司通过赫美集团完成重组上市。但仅两个月后，交易就终止了。

　　英雄互娱并未死心。2019年5月，英雄互娱公告称，公司控股股东与东晶电子签署《重组上市框架协议》，东晶电子拟购买公司现有股东持有的公司全部股份，同时东晶电子拟置出其全部资产、业务，英雄互娱通过东晶电子完成重组上市。同年11月下旬，英雄互娱宣布交易终止，原因是各方未能就《吸收合并协议》的展期事宜达成一致意见。

　　因被借壳，赫美集团和东晶电子一度被资金爆炒。赫美集团短期暴涨两倍，但现在已被实施退市风险警示，股价较炒作高点暴跌94%，总市值仅6亿元左右。东晶电子股价较炒作高点暴跌60%，总市值不足20亿元。

　　盈利缺乏稳定

　　连续“冲A”无望后，英雄互娱的经营也遇到棘手问题。2019年，英雄互娱的营业收入同比增长15.29%至13.74亿元，创下历史新高。但尴尬的是，公司归母净利润同比暴降96.62%至2458.75万元。

　　英雄互娱对此解释称，盈利下降主要原因是公司及整个游戏行业受2018年游戏版号停发相关政策的滞后性影响。2019年游戏版号审批基本恢复正常，前述影响也逐步消退。此外，受版号审批停发后恢复的影响，公司新游戏大都集中在2019年第四季度开始进行上线准备，准备之初营销推广费用激增也会在一定程度上导致净利润的下降。

　　增收不增利的情形仍在延续。2020年上半年，英雄互娱的营业收入同比增长37.10%至8.72亿元，而归母净利润同比下降4.85%至1.36亿元，且扣非净利润同比增速下降扩大至7.49%。公司表示，收入增长的主要原因为2019年底新款游戏产品《战双帕弥什》上线，导致游戏流水收入增加所致；盈利下降主要原因为新收入准则影响减少本期净利润3448万元。

　　版号审批速度、有无爆款等因素会对游戏公司的业绩形成较大干扰。“游戏影视这类公司持续增长逻辑不确定性大，业绩说没就没，我们最后没投。”一位曾调研过英雄互娱的北京投资者对中国证券报记者表示。

　　相较于大部分采取集合竞价交易方式的新三板股票，英雄互娱的交易活跃度还算不错。东财Choice数据显示，2020年以来，公司在224个交易日有交易，累计成交额9335万元，累计换手率1.71%。

　　但股价并不给力，2018年以来，英雄互娱已累计下跌63%。截至2021年1月5日收盘，公司股价报收3.97元/股，总市值为56亿元。与之对比，2018年1月12日盘中，其股价一度高达18.20元/股，总市值为261亿元。

　　本次冲击精选层，英雄互娱选择第四套“市值+财务”的标准，即“市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。”英雄互娱表示，预计公开发行的价格计算的股票市值不低于15亿元，最近两年（2019年和2020年）研发投入为2.76亿元。公司最近一轮定增完成于2016年9月，当时发行价为8.2元/股，对应发行后总市值为118亿元。