精选层又开始打新了 “破发”倒逼市场理性参与

　　“真快，第二批开始打新了”，10月27日上午9点不到，一些投资者在社交媒体晒出精选层打新申购单，有申购1手的，也有申购金额达数百万元的。首批32家精选层企业于7月27日开市交易。

　　全国股转公司官网显示，10月27日为万通液压申购日，11月3日为常辅股份申购日，11月9日为德众股份申购日。数字人和诺思兰德已获得证监会核准，也将陆续启动发行相关工作。这五家公司均采用超额配售选择权（“绿鞋”机制），也都采取了稳定股价预案，包括公司回购、大股东增持、设定减持限制、延长锁定期等。

　　值得注意的是，在首批精选层发行时，市场打新热情高涨，但由于上市后不少股票出现破发，正倒逼投资者调整打新策略。“投资者不会撒网式地参与精选层打新了，会更加关注性价比，挑着打新。”云洲资本合伙人习青青表示，“个人判断，第二批企业的发行价格会很低，申购的中签率会很高。”

　　打四折直接定价发行

　　步入审查阶段后，万通液压精选层之路平稳推进。7月21日，其公开发行并在精选层挂牌申请获受理，经历一轮问询、挂牌委审议后，公司于10月13日拿到证监会核准批复。10月23日起，公司进入公开发行环节，10月26日完成路演，10月27日进行申购，将于11月2日披露发行结果。

　　万通液压是精选层第四家采取直接定价发行的公司，发行价格为8.00元/股。省去了询价环节，公司本次发行采用战略配售和网上发行相结合的方式进行。公司授予长江保荐超额配售选择权，长江保荐按发行价格向投资者超额配售初始发行规模15%（210万股）的股票。超额配售选择权实施前本次发行预计募集资金总额为1.12亿元，若全额行使超额配售选择权本次发行募集资金总额为1.29亿元。

　　值得一提的是，万通液压的发行价较停牌前市价大幅折价。东财Choice数据显示，今年以来（截至7月20日），身处创新层、采取集合竞价转让方式交易的万通液压股价大涨576%（但期间成交额仅有652万元），最新报19.80元/股，前述发行价较此市价的折价率接近60%。

　　公告显示，每股收益按照2019年扣非净利润除以未考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算，万通液压本次发行价对应的市盈率为15.08倍。广证恒生认为，公司发行市盈率低于行业最近一个月平均静态市盈率及可比A股公司（恒立液压、艾迪精密）的市盈率，但公司规模、盈利能力与两家可比公司相比均有差距。

　　万通液压是国内中高压油缸的专业供应商，主营业务为液压油缸的研发、生产和销售，主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧。自卸车专用油缸是公司核心产品之一，2017年至2019年及2020年一季度，该类产品销售收入分别占主营业务收入的50.67%、45.01%、44.03%和53.06%。

　　招股书显示，2017年至2019年，万通液压分别实现营业收入2.46亿元、3.69亿元和3.14亿元，归母净利润分别为2723.36万元、4319.62万元和4085.40万元。公司今年前三季度实现营收2.26亿元，同比增长6.79%；归母净利润为3868.71万元，同比增长68.89%。公司预计全年归母净利润为5000万元至5500万元。

　　打新积极性可能受挫

　　10月以来，由于持续的政策利好，市场信心得到修复，精选层上演了一轮普涨行情，但仍有不少股票处于“破发”状态。东财Choice数据显示，截至10月27日收盘，18只精选层股票价格低于发行价，其中7只较发行价下跌超过20%。在这种背景下，加上部分投资者对精选层打新规则存在异议（如申购精选层股票时需全额缴付申购资金），精选层发行是否还会延续此前的打新热情成为各方讨论的焦点。

　　银泰证券股转业务部总经理张可亮对中国证券报记者表示，个人投资者之所以愿意打新，还是想赚一个无风险收益，这是A股的逻辑。所以当时很多投资者抱着这个想法来精选层打新，但第一批打新的不少投资者被套了，第二批打新的积极性肯定会受到很大影响。

　　张可亮认为，因为第二批企业基本都下调了发行价格，市盈率偏低，一部分机构投资者基于对企业价值的认真分析，还是会继续打新的，而不在乎短期的打新收益。对挂牌公司来说，当然是确保顺利发行为主，发行价和市盈率可以低一些，以拿到精选层门票为优先。

　　习青青表示，首批精选层股票赚钱效应不足，导致第二批机构投资者热情普遍不足。一方面是对后续精选层是否有更好的政策提升流动性和估值水平表达担心；另一方面是精选层新增企业质量不足导致机构兴趣不大。若企业质量对标主板有明显亮点和优势，资金还是愿意积极参与的。

　　南山投资创始人周运南表示，首批精选层股票的表现对第二轮打新产生了较大的影响。据他观察，普通投资者的打新热情明显下降，甚至连申购100股都不愿意了。机构投资者的打新积板性也不太高，很多机构都不敢参与限售6个月的战略配售，网下和网上打新意愿也不高。

　　中国证券报记者了解到，除了“绿鞋”机制外，为了保障顺利发行，保荐机构也在做一些推动工作。“第二批发行非常考验精选层企业和保荐机构。选择询价发行，网下询价机构数量可能会严重不足。选择直接定价发行效果可能好些，能降低发行失败的可能性，但也不排除发行失败。”习青青说。

　　无市值要求 理性参与

　　质地和成长性才是提升精选层企业估值的核心驱动力。全国股转公司相关负责人之前提醒广大投资者，参与新三板公发认购应坚持价值投资的理念，注意新三板公开发行与IPO存在的区别，应该在充分了解相关企业业绩情况、行业背景等信息的基础上，理性参与、审慎投资。

　　荣正投资董事长郑培敏告诉中国证券报记者，精选层企业是从新三板成长起来的优质中小企业，但其发展模式、规模体量、公众化程度、流动性水平等方面与上市公司存在差异，投资者在进行投资判断时应根据企业的不同模式寻找最适合的价值判断指标，进行多维度审视，做多角度验证。

　　华拓资本总经理朱为绎认为，精选层与创新层、基础层在交易制度方面差距较大，同时由于投资者门槛较低，大批投资者参与新三板打新，可能增加市场炒作风险。因此，投资者务必理性参与，各市场机构也应该基于企业基本面进行判断。

　　据了解，精选层网上打新具有三大特点：一是比例配售，申购越多，获配越多。二是申购时间靠前的，打新成功率高，最少获配100股。三是设置较大申购数量区间，无市值要求。

　　新三板公开发行充分考虑中小投资者的参与意愿，对于参与网上发行的投资者，有效申购总量大于网上发行数量时，实施比例配售。按照其有效申购数量和本次股票发行总量计算获得配售股票的数量，较大程度上实现“申者有其股”，提升投资者申购效率和获配范围。

　　安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，精选层初期部分股票波动较大，但随着市场各方充分博弈，价格发现功能逐步发挥，市场将逐渐走向稳定。投资的核心是企业价值。投资者需要详细研究企业，研究行业，同时结合精选层相较于主板、创业板、科创板市场的流动性差异作出判断。