新三板精选层新一轮企业发行在即

　　首批精选层企业挂牌已两月有余。9月28日，全国股转公司网站更新了9家公司的审查状态，其中2家公司精选层申请获证监会核准通过，1家公司获挂牌委审议通过，处于问询状态的公司4家，处于受理状态的公司2家。

　　分析人士认为，新一轮精选层发行或于国庆假期结束后启动。考虑到精选层开板以来市场表现整体低于预期，后续公司发行工作将主要取决于企业的质地和发行市盈率高低，好企业好价格会有市场，资金会积极参与。

　　或于“十一”假期后启动

　　德众股份和数字人同于9月28日公告，公司向不特定合格投资者公开发行股票事项获证监会核准通过，前者拟公开发行不超过4900万股新股，后者拟公开发行不超过800万股新股，均含行使超额配售选择权所发新股。上述企业及其承销商将分别与全国股转公司协商确定发行日程，并陆续刊登公开发行文件。

　　德众股份是一家以汽车销售服务为主、集多品牌4S店与多项汽车后市场服务为一体的专业汽车销售服务企业。截至公开发行说明书签署日，公司共拥有21家4S店。其中，4家正在建设。4S店主要分布于湖南、贵州。2017年至2019年及今年上半年，公司分别实现营业收入7.99亿元、17.56亿元、19.08亿元和8.14亿元；归母净利润分别为2985.54万元、3781.55万元、4915.80万元和1925.17万元。

　　德众股份是备战精选层较早的一批挂牌公司，一度被市场看作首批精选层企业之一。5月11日，全国股转公司受理德众股份精选层挂牌申请；5月20日，全国股转公司向德众股份进行首轮问询，公司6月17日完成回复；6月24日，挂牌委对公司暂缓审议；7月3日，公司因财务报告到期申请中止审查，8月5日中止审查情形消除；8月24日，公司完成第二轮问询回复披露；9月18日，获挂牌委审议通过。

　　数字人是一家专注于数字医学领域的软件开发企业，利用自身在断层图像分割、三维重建与可视化处理、系统应用开发等方面的技术创新和积累，从事“数字人体技术”的研发及应用推广，并为客户提供医学教育信息化产品及整体解决方案。2017年至2019年及今年上半年，公司分别实现营业收入8033.34万元、7404.05万元、1.12亿元和1502.93万元；归母净利润分别为2525.88万元、2376.67万元、3519.82万元和11.72万元。

　　报告期内，数字人的研发费用分别为1554.30万元、1578.61万元、1748.81万元和732.81万元，占营业收入的比例分别达到19.35%、21.32%、15.68%和48.76%。

　　广证恒生认为，从当前进度情况看，新一轮精选层发行或于“十一”假期后启动。北京南山投资创始人周运南认为，新一轮精选层的打新工作可能在国庆假期后立即展开。截至9月28日，万通液压、诺思兰德和常辅股份三家公司的精选层挂牌申请已获得挂牌委会议通过，只待证监会核准。

　　合理引导市场询价

　　和企业定价

　　精选层开板交易以来，首批32家企业并没有出现市场预期的整体大幅上涨。业内人士表示，这会给新一轮精选层股票的发行、定价带来压力，让投资者更为理性地参与精选层询价或打新。“从目前情况看，市场整体对新一轮打新的热情下降明显，可能会直接影响到打新的资金规模和账户数量。”周运南说。

　　云洲资本合伙人习青青表示，精选层定价天平正滑向资金端，企业有必要降低发行价预期。如果发行价相比A股同类公司缺乏足够的性价比，资金大概率不会为低流动性出高价买单，可能出现发行失败、券商包销的情况。他认为，“大幅折价+绿鞋机制兜底”的精选层股票适合投资者打新。

　　周运南表示，企业在满足融资需求的前提下，建议发行定价适度向二级市场让利，降低“破发”的概率。建议以成功发行为前提，保荐承销机构合理引导市场询价和企业定价；作为打新主体的投资者，特别是网下打新的投资者，希望能理性报价，不要以入围作为唯一追求目标。

　　周运南指出，战略配售机构更看中企业中长期发展；而网下打新投资者作为直接影响发行定价的重要主体，受首批不少企业“破发”的影响，参与报价的金额预计会大幅下降；网上打新投资者中签有限，预计依然会有大量申购。

　　东兴证券表示，当前精选层整体估值相当于A股同行业上市公司的一半或2/3左右，估值差较大。从这些股票的K线图可以发现，其价格所处的位置都不在低位，有的处于中高位，甚至处于历史高位。

　　实际上，部分公司已下调发行底价。德众股份两度下调公开发行底价，从开始的5元/股到目前的3.40元/股，降幅达32%，对比公司停牌前收盘价（7.50元/股），相当于打了4.5折。此外，数字人的发行价底价定为12.50元/股，较停牌前收盘价（18.457元/股）有较大折扣。

　　丰富投资者结构

　　企业质地、流动性等因素与精选层市场表现密切相关。中国证券报记者了解到，围绕进一步提升市场流动性，监管机构正在酝酿一系列改革举措。

　　9月25日，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局发布《QFII、RQFII投资管理办法》，新增允许QFII、RQFII投资全国中小企业股份转让系统挂牌证券、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等。

　　华安证券表示，QFII、RQFII明确可投新三板，有助于丰富投资者结构，提升交易活力。同时，长期稳定投资风格的引入，有助于挖掘新三板优质企业的价值，推动稳健溢价的形成。

　　9月25日，全国股转公司下发《关于开展全国中小企业股份转让系统混合交易业务和信息发布优化第二次全网测试的通知》。这或意味着精选层混合做市交易不远了。安信证券新三板首席分析师诸海滨表示，在精选层引入混合做市交易制度，相当于引入新的市场交易参与者。

　　据了解，混合交易制度是股票交易市场中交易制度的主要演变趋势。在海外主要交易所中，流动性较强的主板市场主要采取竞价交易制度，而流动性相对较弱的二板市场，基本以做市商制和竞价制相结合的混合交易制度为主。

　　值得注意的是，《深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案》近期获国务院批复发布。上述工作方案提到，按照中央部署，进一步推动新三板改革，全面落实注册制，切实提升新三板市场流动性，打造服务中小企业的平台。“预计会有更大的改革政策驰援新三板市场”，习青青认为，工作方案的批复说明发展新三板与沪深交易所既存在竞争也有合作的关系。

　　华安证券分析师王雨晴认为，精选层利好政策不断。短期看好“保荐+直投”、混合做市交易制度方面的政策落地，以券商为“领路人”，提高精选层市场的定价能力，活跃市场交易；长期看好公募基金、社保、养老金等长线资金入市。