曾令华：量化私募前景广阔

　　□好买财富 曾令华

　　海外对冲基金研究机构HFR（Hedge Fund Research）发布的统计数据显示，截至目前全球对冲基金产品总数超过8200只，管理资产合计约3.1万亿美元，其中量化基金管理的规模占总管理规模30%左右。养老金和投资杂志（Pensions & Investments ）公布的全球前十大对冲基金公司中，大部分与量化投资有或深或浅的关系。海外经验显示，量化私募空间广阔。

　　全球十大对冲基金中

　　量化相关基金占八席

　　文艺复兴旗下大奖章基金是量化基金的标杆。1988年3月，数学家西蒙斯成立了大奖章基金。该基金用数学模型捕捉市场机会，由电脑做出交易决策。自1988年成立到2008年的20年间，大奖章基金的年平均回报为35.6%，最近几年这一收益神话仍在延续。不过这只基金已经停止对外募集资金，只吸收公司内部资金。Two Sigma是量化基金后起之秀，已成长为量化巨头。

　　据了解，Two Sigma72%的员工没有金融背景。大部分员工是从麻省理工学院、卡耐基-梅隆大学以及加州理工学院等院校的计算机科学、数学和工程专业毕业生中直接选聘的。超过1200名员工中，三分之二从事研发工作。对于国内的投资者来说，元盛这一名字并不陌生，其早在2012年进军中国市场，主要策略为CTA，擅长程序化中长趋势策略。AQR、英仕曼旗下的量化基金堪称量化中的代表。可见，管理规模排名前十的对冲基金中除了第七、第八都通过量化手段来进行投资。

　　量化对冲基金易现“大块头”

　　量化基金相比专注基本面投资的基金（尽管这两者难以完全分开），更在意对回撤、风险的把握。传统基本面分析选择好的企业，坚定持有。一般也认为波动不是风险，看错公司导致损失才是风险。量化投资更为注重过程，分外注意净值的平稳。基金面分析代表人物巴菲特也有几次年度亏损超过50%，量化投资代表人物西蒙斯回撤年份很少，最大回撤不超过10%。量化基金净值相对平稳，也更容易获得投资者尤其是大资金的认可。

　　量化投资的高壁垒和容易自我复制的性质，也决定了量化投资更容易形成头部的公司。高壁垒好理解。基本面投资入门简单（至少看起来是这样），而量化投资门槛高。量化投资除了投资人才，在硬件上也会有较高的前期投入。有些套利的策略，为了提高几微秒的交易速度，投资机构几乎“武装到牙齿”。在海外CTA大佬元盛在国内发展相较于其它外商独资私募公司显得更为顺利，也显示了量化投资容易复制的特点。

　　国内量化投资二八格局将形成

　　国内量化策略从2008年左右开始发展，历经十年，行业初具规模。目前国内量化私募管理规模之和约2000亿，策略类型包括市场中性、指数增强、量化选股/多空、CTA策略、量化多策略、期权策略、套利类策略等。相比于传统股票型私募基金，量化基金规模普遍不大。2018年以来，一些量化基金如九坤投资、九章幻方、锐天投资和致诚卓远等，规模扩充显著。这些私募普遍使用高频策略，在2018年下跌市场中容易脱颖而出。不过这高频交易是双刃剑，其另一面是，高频交易的规模天花板较低，这意味着上述基金规模扩充到一定程度偏面临着策略扩充问题。近两年，大量外资私募进入包含部分量化大佬，如英仕曼、贝莱德、元盛等。

　　量化私募的发展和大环境变化息息相关。2018年末，股指期货再次松绑，这是自2017年以来的三次松绑。此次松绑保证金、手续费连续下调，日内开仓数量上升到50手，未来可能进一步放开，进一步为量化私募提供利好。

　　量化私募在交易上的优势，使得他们一方面扮演着流动性提供者的角色，另一方面也提高市场定价的有效性。目前量化私募在私募证券基金管理规模之和占比不到10%，远小于国外量化对冲在对冲基金中规模占比，市场的增长前景较大，随着各种限制逐步放开，市场二八格局也将加速形成。