太平基金常璐：消费板块或迎显著改善

 　11月28日，拟由太平基金权益投资部基金经理常璐担纲的太平消费升级一年持有期混合开始发行，这是常璐拟管理的第一只行业型基金。谈及为何要发行一只消费升级主题基金，常璐在接受中国证券报记者采访时表示，消费板块是一个长坡厚雪式的赛道，目前消费板块的估值分位数已处于相对历史中枢靠下的位置，此时发行消费行业基金，是希望能够在消费板块挖掘出更多结构性机会，为投资者实现长期稳健回报。

　　消费板块布局正当时

　　常璐认为，整体来看，消费板块的估值如今已在偏底部位置，且未来的消费数据将会出现逐级上涨态势。“一方面，消费板块经历了两年左右的疲弱期，在当前这一时间点其估值分位数已经到达相对历史中枢靠下的位置，这是一个比较好的布局时点；另一方面，政策不断优化、人员流动性逐步增加、海外加息步伐预期放缓等诸多因素助力消费板块长期发展。”常璐说。

　　谈到未来趋势，常璐表示，长期来看，消费板块将会继续呈现弱复苏态势，而短期来看，春节将会是一个重要的节点。“春节后，基本面会出现结构性改善，股价或将孕育持续性行情，消费需求将会有较为明显的抬升。”常璐说，“但因为今年不少行业集中积压的库存水平偏高，如白酒、服装等行业，所以需要一个去库存阶段，等到明年二三季度的时候，上市公司的财报数据或出现较为显著的改善。”

　　在常璐看来，相较于周期类和科技制造类的基金产品，消费主题基金展现出相对稳健的特质。“消费板块的总体斜率适中，可以给投资者带来相对长期稳定的收益。”常璐对记者表示，“消费板块是一个长坡厚雪式的赛道，通过梳理过往十年、二十年的数据发现，主流的几个消费板块，如食品饮料、家电等，都持续性地跑赢了大盘指数，且牛股频出。”

　　具体到看好的细分领域，常璐表示：“中短期来看，更关注细分领域的景气度，如汽车、化妆品、医美和户外等领域；长期来看，通过DCF模型（现金流量折现模型）的分析，高端白酒和医疗服务具有长期投资价值。”

　　不被风格化和标签化所束缚

　　自下而上，逐一决策，不被股票的风格化和标签化所束缚，是常璐最显著的投资风格。在被问到更偏向龙头股还是黑马股时，常璐说：“我在进行个股筛选时，首先看这家公司的价值是否被低估，其次看这家公司业绩的持续性和确定性能否实现我的预期，股票本身是龙头还是黑马与我的选股没有太大关系。”

　　因此，逻辑的自洽于常璐而言就显得十分重要。接受采访时，常璐谈到自己的投资理念：购买一只股票，无论最终是赚钱还是亏钱，都要弄懂背后的原因和逻辑。“我选股的每一个环节都必须是可验证和可跟踪的，最终形成一个完整的逻辑闭环。”他对记者说，“虽然有些公司的业绩看起来很好，但业绩中的很多数据无法被跟踪和拆解，就像一个‘黑匣子’，我无法说服自己选择这样的公司。”

　　常璐用“三个率”来总结自己的投资框架：胜率、赔率、效率。常璐解释道：“胜率是指要判断一只股票是否被错误定价，这是投资一只股票的第一要义；赔率是指要计算股票被错误定价了多少，如果赔率越高，股票的修复空间就越大，反之亦然；效率是指要计算股票的错误定价需要多久才能被市场认知所修正。”

　　“胜率为主，赔率、效率为辅”是构建投资框架的基本原则。常璐认为，作为一名基金经理，需要不断地寻找被错误定价的股票，而“三个率”的投资框架正契合这种投资逻辑。

　　对于新发基金的具体布局方向，常璐表示，新兴消费和传统消费都会兼顾。“在传统消费领域，将会从行业集中度、需求替代等维度寻找公司，如高端白酒、包装、餐饮供应链等领域；在新兴消费领域，遵循总量提升的逻辑，主要看好汽车智能化、医美、化妆品、户外等领域。”常璐表示，将会在这些子领域中挖掘更多的阿尔法机会，在结构性行情中为投资者带来长期稳健的收益。