银河基金袁曦：洞察成长股机遇 捕捉景气度“红蝴蝶”

　　袁曦，复旦大学本科、英国约克大学硕士毕业；拥有17年证券从业经验，8年研究经验，6年基金管理经验；2007年12月加入银河基金公司，主要研究金融、汽车和休闲服务行业，历任研究员、资深研究员，现担任股票投资部副总监、基金经理。

　　成长股投资复杂又迷人，能够穿越波动、把握长期创新趋势的基金经理不多。银河基金股票投资部副总监、基金经理袁曦长期业绩亮眼，在成长中，乘风破浪。

　　袁曦是业内出了名的“长跑”女将，信奉“臻选行业、精选个股、价值投资、注重安全边际”的投资理念，能在成长的“龙卷风”席卷前夜，捕捉那只名为景气度的“红蝴蝶”。

　　袁曦在投资管理和日常生活中颇有朝气与活力。近日，中国证券报记者来到银河基金，见到了洋溢着青春气息的袁曦。

　　价值成长 注重投资的安全边际

　　天性乐观的袁曦虽然践行的是成长投资风格，但不冒进，若要给她的投资风格做个定位，GARP（Growth at a Reasonable Price）则更加精准。简言之，就是在合理的估值区间内，以合理的价格买入并持有具备长期成长能力的优质上市公司，以期获得合理的回报。这种投资风格也被称之为“价值成长”。

　　作为基金经理，她在构建组合、选择行业的同时，会兼顾估值，注重估值安全边际，讲求以相对合理的价格买入具备成长性的资产。比起“白马”或“黑马”、大盘还是中小盘，在袁曦眼中，行业及个股未来的成长性才更重要。一言以蔽之，就是让投资不在某个行业或某个风格上有过多的暴露，而是在配置时要综合考虑胜率、赔率、机会成本等多方面因素。

　　在股票的选择上，袁曦不喜欢去追逐市场热点，更愿意从价值发现的角度，根据价值和估值的匹配度，选择性价比较高的股票。“好公司不一定是好股票，需要在一个较好的位置买入好公司，才可能获得超额收益。”袁曦称。

　　当风格确定，落实到投资视野，袁曦采用的是“自上而下”和“自下而上”相结合的投资方法。“自上而下选行业”，即策略，袁曦会基于对宏观、中观的初步判断，从中挑选出景气度较高或者景气度边际改善的行业。“自下而上选个股”，即从基本面出发，强调管理层和财务状况，找到价格合适的成长股。

　　在她看来，这种投资视角的好处是，相比完全“自下而上”选股，有利于减少犯错的概率。在组合构建的时候，将行业适度分散、个股适度集中，努力通过这个方式来降低组合的波动。

　　与此同时，袁曦坚持价值投资、崇尚基本面分析，努力降低组合波动与回撤。“估值便宜的品种，如果大逻辑没问题的话，我还是比较愿意去投资的。这些估值便宜的品种，可能短期没有‘催化剂’，但长期看，有些公司可能会带来不错的收益。”袁曦表示，“我的持仓周期比较长，换手率相对不高。”

　　灵动应变 把脉高景气度行业

　　在谈及A股市场的赛道轮动时，身为“景气度捕手”的袁曦直言，赛道轮动的背后是景气度的变化和此消彼长。“做投资，我仍坚信景气度是非常关键的，是需要重点去判断的。”袁曦称。

　　袁曦指出，只有当投资目标和实现方式明确了，才能够更坦然地面对市场，接受相应的风险收益情况。也因此，在实际投资中，袁曦并不避讳行业轮动。

　　“我会做一些轮动，但周期不是那么短。行业的景气度变化是一个循序渐进的过程，不会在很短的时间内就发生切换。我的换手基本是发生在板块切换上，个股的日常换手率并不高。”袁曦表示，更倾向于寻找“左侧布局”的机会。

　　总体而言，袁曦所采用的策略是基于“市场长期趋势向上”的原则，对风险收益比进行一定改进，较为看重行业的成长性。

　　观察袁曦管理的基金产品，在投资上，她坚持的是在布局上的随机应变、灵动而为。观其持仓行业，既有新能源、半导体、医药等成长股，也有金融等周期股。

　　回溯历史，不难发现袁曦在研究员时期就专攻金融、休闲服务、汽车等板块，成为基金经理之后，她又逐渐将能力圈拓展到新能源、医药、TMT等行业。在研究中，无论是公司内部的研究团队，还是外部的产业专家，她都会积极沟通，对产业的细节反复推敲。她认可跟踪和验证的重要性，对行业的动态时刻保持关注，通过上下游各个环节来验证获取的信息是否准确。

　　这样的求真精神，契合了成长行业投资的高标准要求。以袁曦管理的银河蓝筹混合基金为例，根据银河证券数据显示，截至2022年6月30日，经历多轮市场周期和风格变动，该基金近三年排名前1/10，近五年排名前1/14。她另一只代表作银河智慧混合近三年排名前1/19，近四年排名前1/29。

　　除了自身努力，良好的成长土壤亦是关键一环。银河基金作为公募基金中的“长跑”健将，经过多年的改革、积淀，展现出不一般的“续航”实力。根据银河证券数据显示，截至2022年6月底，银河基金旗下权益类基金近三年、近五年、近十年的绝对收益排名分别为33/131、21/107、2/67。

　　坚信成长 聚焦未来的方向

　　对于未来的投资方向，袁曦依然聚焦价值成长股，看好光伏、新能源车、半导体、财富管理等领域的未来发展。

　　在光伏板块，袁曦认为，全球范围内碳中和已达成共识，大部分国家都已公布碳中和目标。随着技术降本驱动行业长足发展，过去10年，光伏是度电成本下降相对较快的能源品种。当下，光伏相比其他主流能源已经具备了竞争力。从估值角度看，上半年光伏反弹幅度较大，主要还是有足够强劲的基本面支撑。未来，光伏行业一些细分的子行业依然具有广阔的发展空间。

　　“偏上游紧缺环节的机会是关注重点之一。”袁曦表示，“去年到今年硅料整体价格在高位，但考虑到供给增加，后续硅料的价格大概率会回调，所以承压较大的组件环节有望在明年回暖。高纯石英砂可能成为较紧张的上游资源之一，或可重点布局。”

　　在新能源车方面，袁曦认为，汽车电动化渗透率还未到饱和期，仍有进一步提升空间。汽车将成为下一代智能终端，产品属性从制造逐步转为消费品，智能生态系统的升级与融合进一步为产品注入成长性。随着电动化逐步普及，渗透率未来有望加速提升。加之新能源车打破了燃油车时代的技术壁垒，在技术升级下自主品牌迎来长足发展机会。

　　从短期看，袁曦指出，新能源车的销售情况高于预期。随着上游、中游一些资源价格的下探，部分环节盈利修复，行情依然可期。

　　在谈到市场对新能源车未来的走势有较大分歧时，袁曦表示，新能源车的表现持续超预期，对于部分投资者担忧的市场渗透率问题，可以参考消费电子行业的发展情况，支撑股价上涨不是靠渗透率，而是靠业绩的爆发。