金鹰基金杨晓斌：把握周期变化 追求高确定性投资机会

　　万物皆周期。金鹰基金权益投资部副总经理、基金经理杨晓斌在接受中国证券报记者专访时表示，自上而下做好宏观经济的研究与自下而上做好个股的研究一样重要，只有两者相结合，才能把握周期变化，追求更高确定性的投资机会。为此，他构建了一系列指标跟踪体系，通过观察重要经济数据，判断市场环境，进行行业选择。

　　杨晓斌认为，当前市场或已进入底部，可能是布局投资的较好时点，下半年，他将重点关注稳增长相关领域、估值性价比较高的科技成长领域、具备长期成长性的消费领域等板块的机会。

　　万物皆周期

　　“忽视周期，简单地外推趋势，是投资人所做的最危险的事情。”霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中说道，“投资人的行为经常建立在一厢情愿的想法上：公司现在做得好，投资人就倾向于认为将来会一直这样好下去；投资的资产现在跑赢了市场，投资人就容易认为将来会一直跑赢市场。”这段话道出了宏观环境和经济周期对投资的重要性。

　　或许是有过担任首席宏观分析师的经历，在投资中，杨晓斌也认可这一观点，他信奉万物皆周期，是一位重视自上而下研究的基金经理。

　　通过自下而上的研究找到优质公司对基金经理来说固然重要，但杨晓斌认为，即便是好公司，每个阶段也会有不一样的表现，好公司不见得一直都是好股票。要在不同的市场阶段都能找到股价表现突出的标的，宏观分析必不可少。

　　经过多年投研实践，杨晓斌形成了一套以经济数据为基础的宏观经济研究体系。他介绍，为了更直观地了解宏观基本面数据对股市的影响，自己构建了一系列指标跟踪体系，编制了刻画盈利周期及宏观环境的“宏观经济晴雨指数”，试图减少市场情绪对投资行为的影响。他把影响市场的重要经济数据分为8大类宏观指标，每类由几个小类指标组成，每月观察经济变化，判断市场环境，进行行业选择。

　　值得一提的是，杨晓斌还通过历史数据规整，把海外更有效的研究方法引入国内的股票市场投资中，针对行业轮动方面，包括大小盘市场风格等进行研究，提炼出一系列在国内行之有效的分析框架后，落实到投资上，争取让投资更加科学。

　　寻找高确定性机会

　　在杨晓斌自上而下的大视野下，沿着宏观到中观再到微观的投资链条，形成了自己的一套投资流程。首先，他会通过上述宏观指标，对宏观经济做出判断。在判断了宏观经济环境的主要方向后，再研究中观数据，明确行业方向。最后，他会再进行微观上的公司研究，结合下一阶段宏观的变化、产业之间景气度的变化、政策层面上信息的变化等，进行最终决策。

　　他介绍，将在无风险利率下行、经济增长速度趋缓、产业结构升级、资本市场深化改革、资金资产配置需求提高的长期宏观背景下，把握各类资产的周期变化规律，寻找具备安全垫的较高确定性的投资机会。在宏观分析基础上，他会选择受益于宏观经济改善的领域，把握行业周期，判断行业在景气度底部时，加大对该行业关注，不主动追涨。相比挖掘个股更注重行业配置，杨晓斌重视收益的确定性。

　　杨晓斌介绍，在投资中，他倾向于投资具有核心竞争优势的价值类标的，倾向于选择基本面瑕疵少、业绩确定性更高的白马股，重视逆向投资，争取在底部高仓位布局，在股价或行业景气度接近高位时退出。

　　他不会过于纠结换手率、持股数量等，而更重视对市场的整体认知，包括对行业的宏观景气度、组合的风险偏好等构建的一系列研究分析框架。他指出，有一个相对成熟的分析框架，就会基于框架给出的结果进行行业配置，再结合中观层面的分析进行个股的比较和择优的选择，力争为获取超额收益打好基础。

　　把握底部机会

　　今年A股市场持续调整，杨晓斌分析指出，影响今年市场走势的因素主要有三个方面：一是疫情因素，疫情无论是对消费，还是对工业生产，都产生了明显的影响；二是俄乌冲突，俄乌局势主要是影响上游能源和原材料价格；三是稳增长相关政策及其落实情况。

　　杨晓斌认为，今年A股市场之所以有如此大幅度的下跌，是因为对上述因素的预期过度悲观。整体来看，A股当前的估值已经较低，随着下半年经济见底，相较于二季度企业盈利或有明显改善。站在当前的时点，他将密切关注货运数据、信贷数据、社融数据等经济数据的变化。

　　拟由杨晓斌管理的金鹰远见优选于5月23日开始发行，杨晓斌分析指出，虽然短期市场可能维持震荡格局，但拉长投资期限来看，很多公司已经具备投资价值，现在这个位置进行投资布局可能是较好的时点。

　　具体来看，今年下半年，他认为市场或出现系统性行情，将主要关注受益于稳增长相关的领域，包括建材、家电、家居、化工、工程机械等；经前期调整后，性价比较高的科技成长领域，如光伏、军工、风电等；以及疫情后得到复苏、受益于中国目前所处经济阶段，具备长期成长性的消费领域，以及白酒和免税等。

　　在风险控制方面，他会把宏观作为把控风险的核心手段。根据“晴雨指数”的变化叠加美林时钟等分析框架，通过宏观环境的变化来确定持仓的风险暴露水平，从而进行重点行业的配置和及时调仓。争取在比较确定的行业方向内，适度分散投资来规避潜在的风险，提高组合的夏普比率，从而最大限度地控制组合风险，力求实现资产长期稳定增值。