大成基金刘旭：淡化择时 基于企业长期价值做投资

　　近日，金牛基金经理、大成基金董事总经理、股票投资部总监刘旭在接受中国证券报记者采访时表示，作为坚定的价值投资者，他始终基于企业的长期价值进行研究与投资，严格执行自下而上选股策略，主要根据企业的商业模式、竞争优势、行业天花板等要素精选个股；并结合个股的估值水平，最终做出买入、卖出或持有的决策，较少择时不做波段，保持低换手率进行长期投资。

　　五维度精选个股

　　刘旭表示，大多数基金经理都没有做过实业，对于企业的运行缺乏切身体会，因此有代入感的研究就很重要。他表示，做好投资要真正理解一家公司到底因何而生、目前所处的发展阶段、核心竞争力、销售渠道管理情况等，甚至要从更高层面理解一个行业和一家企业，而不是根据冰冷的数据简单做盈利预测。

　　刘旭具有11年证券从业经验、近7年基金管理经验。他表示：“我的投资愿景是以发现卓越的公司和投资机会为目标去分配精力，尽量减少交易性操作，认真基于影响企业长期价值的因素去研究和分析，以有积累的方式进步和成长。任何时候，我都会将企业长期价值中枢作为选择的主要依据，结合个股的估值水平，最终做出买入、卖出、持有的决策。”

　　在选股方面，刘旭自下而上从五个维度精选个股：一是商业模式。包括公司产业链上的定价能力、客户对公司产品的认知和对产品价格的敏感程度、产品本身的技术迭代风险等；二是行业空间。包括行业渗透率、市场占有率、竞争格局、价格弹性、产品升级空间等方面，以及要关注企业最后能不能开拓出一些新的赛道；三是竞争优势。竞争优势要清晰显著可辨认，独特的产品和品牌、非常精细化的运营体系，超强的销售和渠道队伍、管理优势等，差异化的优势才能称之为护城河式的竞争壁垒；四是企业家精神。优秀卓越的管理层，勤勉专注、懂业务、具备较强的资本配置能力，能够走出超越同行的企业发展道路；五是合理估值。友好的估值是买入持有的基础，再好的公司，如果在一个特别贵的位置去买，当周期过去的时候都会付出一些代价。

　　安全边际来自三方面

　　对于估值的考量，刘旭会持非常谨慎的态度。他具体说道，选股常常是估值和企业竞争力之间权衡的结果，而高估值承受的风险过高，他希望组合能够保值增值，因此总体上对于高估值较为谨慎。当然如果对一家企业理解足够深刻，能够理解高估值背后的深层逻辑，刘旭也会在看似高位时选择买入。

　　刘旭认为，控制回撤的最好方法就是，买入每一只股票都有充分的安全边际。企业的安全边际可能来自三个方面：第一，企业基于盈利的估值水平，比如企业估值跌到一定程度，低估值就是对投资者最好的保护；第二，企业的产业地位，比如在5至10年内比较稳定的产业，跌到一定程度肯定是有产业价值的；第三，来自于企业家精神，当企业家足够勤勉诚恳、坚忍不拔，而他的团队足够优秀的时候，这个企业就是有价值的。

　　刘旭的回撤控制水平，可以从他管理的大成高新技术产业中得以印证。Wind数据显示，以中证主动式股票型基金指数在不同时期的最大回撤与大成高新技术产业相比，可以发现，在各自然年度（2016年-2021年）大成高新技术产业回撤相较中证主动式股票型基金指数均更低；而且在2021年回撤幅度仅为中证主动式股票型基金指数的一半左右。2019年，大成高新技术产业斩获金牛奖。

　　针对当前市场行情，刘旭认为，很多公司经过前一段时间的下跌与回调后，价格已经进入比较合理的区域，相信由这些公司构建的组合，能够在未来3-5年为持有人带来比较合理的回报。目前，市场的低迷也为未来建仓提供了较好的时机，对未来投资充满信心。