工银瑞信黄安乐：“三步择优”挖掘景气度向上产业优质标的

　　即便入行已有十七年，投资管理经验近十年，工银瑞信基金权益投资总监黄安乐依旧偏好从产业景气度出发，选择景气度向上的行业，并在其中筛选受益的公司。不同的是，他开始注重持有人体验，在关注未来成长空间的同时选择更合适的买点。拟由黄安乐管理的工银瑞信景气优选混合蓄势待发，深度挖掘景气度向上产业中的优质标的，为持有人带来长期稳健的超额回报。

　　坚持景气度趋势投资

　　近十年来，黄安乐一直坚持聚焦于产业景气度。落实到投资中，他倾向于“三步择优”：第一，在整个经济体中，分析影响产业景气度的因素变化，评估和挑选景气向上的产业；第二，在景气向上的产业中，分析产业链的价值分配变化，评估和挑选较受益的行业；第三，在受益行业中，分析公司的能力和价值边际变化，进一步筛选较受益的公司。

　　近十年里，不变的是黄安乐始终如一日地从产业景气度出发精选个股；而改变的是他对持有人体验的理解更深一步。“在偏早期投资中，我特别关注公司未来空间，对买入时点不太关注，但实际上这样的做法会让持有人体验相对较差，可能会承受一定前期的浮亏，没能分享后期的收益，亏钱离场。”他表示，在投资中，若公司成长空间足够大，他会相对偏右侧一些，等确定性更强再买入。同时，投资组合中也增加了一定比例的超长景气周期板块的权重。

　　得益于上述投资理念，黄安乐管理的多只产品长期业绩良好。Wind统计数据显示，截至2021年7月9日，他管理的三只基金近一年回报率均超60%，近两年回报率均超194%；代表作工银中小盘混合更是市场上领先的“三年两倍基”，近三年回报率达238.57%。此外，他管理的工银高端制造股票、工银主题策略混合也以较好的长期业绩获得市场认可。作为他管理时间最长的基金，工银主题策略混合自2011年11月23日由黄安乐管理以来已接近十年，其任职回报率高达435.14%，年化回报率为19%。

　　高景气度和低估值板块有望占优

　　符合黄安乐口中的景气度板块主要包括：超长期景气的必需消费品和生物医药板块；“碳中和”环境下的新能源领域；自带主题性质例如汽车智能化相关的软硬件产业链和半导体行业中的细分领域等三方面。

　　在他看来，对于必需消费品而言，其中的龙头企业估值和业绩增速尚处于合理位置，值得长期关注；生物医药领域方面，创新药产业链、医疗服务、特色原料药、医疗器械等领域的业绩可见度较高，持续性较强，也是长期景气领域中值得关注的资产；新能源板块，其中的新能源汽车、光伏、储能以及与以上产业密切相关的设备、材料、服务等领域也值得关注。

　　谈及工银瑞信景气优选混合的建仓情况，黄安乐指出，在当前时点并不会较快建仓，未来风格或趋于均衡，高景气度和低估值板块有望占优。“一方面，随着经济逐渐恢复，下半年核心主线仍在业绩增长方面，结合流动性情况，部分保持快速增长的板块前期涨幅较多，需等待更好的时点；另一方面，由于上半年估值扩张受限，下半年流动性边际收紧，成长板块业绩增长带来的估值下降和风险释放，或体现估值切换的投资机会。此外，对于前期超跌的板块，例如汽车配件、消费电子等，当前估值接近历史较低分位，股价反应也已较充分。”

　　展望下半年A股市场，黄安乐认为，今年以来，整体市场估值并未继续扩张，真正优质的核心资产年初以来涨幅有限，市场估值处于相对合理位置，看好中长期A股结构化牛市。