银华基金胡银玉：寻找安全边际 陪伴优秀企业成长

　　今年一季度市场出现波动，究其原因，并不是来源于企业经营层面，也并非是企业利润突然大幅下滑带来的调整，更多是交易层面的因素。在春节之前，整个A股市场只有一小部分股票在持续大幅上涨，在这种交易拥挤的情况下，就难免造成后来的“踩踏”。

　　交易层面的影响一般不会持续，一些优质资产在3月股价见底以后持续回升。目前有一批优秀企业经过年报和一季报的考验，股价甚至已经逐步创出新高。笔者认为，今年市场大部分的风险在一季度已经得到释放，之后再出现系统性踩踏的调整的可能性不大，除非再次累积过大的涨幅。之后一段时间不宜对收益率预期过高，但也不必过分悲观。

　　具体来看，A股在过去两年回报相对较高，但优质资产估值已经相对不低，所以今年的预期收益率不能设置太高。同时，对后市的行情也不必过分悲观，一是今年全球的经济形势良好，二是资本市场的政策面比较温和，三是居民资产配置转移在大方向上会继续有利于资本市场。

　　在此市场背景下，笔者的投资框架就是以好价格挑选好公司，寻找安全边际。目前处于价值投资时代，大家在选好公司上的理念较为一致。笔者更为关注的是好价格，以一个合理的价格买入优秀公司并长期持有，整体的胜率会高一些。对于安全边际，笔者则更加关注，尤其是那些董监高能在现价增持的企业，或者存在有效激励目标的企业，这些公司能够提供一定的安全边际。总体来看，笔者希望能以围绕好公司、好价格，并寻找安全边际的方式，陪伴优秀企业成长，赚取企业内在价值提升的钱。

　　在新产品的建仓过程中，笔者将会根据净值的安全边际，逐步提高仓位。当然，如果市场在产品建仓初期快速下跌，或将出现难得的建仓机会，可适当加快建仓步伐。这种建仓策略在早期可能会牺牲一部分收益，但这是出于给持有人带来较好持有体验的角度来考虑。

　　行业选择上，笔者会选择三个行业作为基石行业，使组合整体相对稳定。这三个基石行业分别是大健康、大消费和大金融。笔者做过医药行业的分析师，大健康算是笔者自身的能力圈；消费升级是笔者非常看好的大方向，有很多细分领域值得长期深耕；大金融的长期回报率可能不如前两个行业，但配置金融股的好处是，在某些时候可以平抑组合的波动，避免产品净值出现大幅回撤，提高抗风险能力。除上述基石行业外，其他的行业笔者也会适当关注，积极寻找具有进攻性的资产并进行轮动，保持组合的活力。

　　总体来看，笔者在建仓期将以三大行业做基石，其他行业轮动，整体上倾向于均衡配置。在控制好回撤和获取高收益率方面，虽然两者很难同时做到，但从提升持有人持有体验的角度，适当控制回撤还是有必要的。持有人能否长期持有产品，是决定其能否获得长期回报的基础。

　　在回撤管理方面，结合笔者过往经验，可以从几方面来考虑：一是行业配置适度均衡，不把仓位都放在单一板块上；二是选择个股时更注重安全边际，有安全边际的股票，会使组合整体回撤相对可控；三是做好仓位控制，尤其在市场面临不可预知的系统性风险时，及时做出仓位上的调整。