银华基金焦巍：在有限的投资空间练好“咏春拳”

　　“为什么武术叫功夫？功夫其实就是时间。”电影《一代宗师》里有这样一句经典旁白。

　　时间意味着坚持与“不变”。面对市场调整，不少原来重仓优质资产的基金经理转而拥抱一些估值较低的资产，银华基金基金经理焦巍不仅没有转向，反而对持有优质公司的信念更加坚定。而他投资的“变”，一方面体现在投资方法的不断优化，另一方面体现在不断提高自己的认知，发现新的投资方向。

　　5月12日，拟由焦巍管理的银华富饶精选三年持有期混合型基金开始发行，他将和魏卓一道，在今年复杂的市场环境和有限的投资空间内练好“咏春拳”，为投资者带来长期卓越回报。

　　地基牢更要结构稳

　　对于坚定长期持有优质公司不动摇的焦巍来说，高估值是一个无法回避的话题。他坦言：“手头的资产估值确实比较高，这也是我一直在反思的问题：到底要不要为了一些高性价比投资机会而减持优质个股？”

　　焦巍的答案是否定的。在他看来，质量和价格往往不可兼得，市场上卓越的企业凤毛麟角，其相对较高的价格是可以接受的。

　　前期市场的调整成为优质企业的试金石。“我特别欢迎这种波动和冲击，它本身就是对企业的大洗牌，也是对投资组合的一种反脆弱检验。”焦巍说，“在一季度那样的市场环境下，我们检验出了组合中有问题的公司，并对组合进行了清理。”

　　反思和检验公司的过程也让焦巍对优质企业的内涵有了更加深刻的认识。他表示：“之前我过度重视企业的护城河，认为只要护城河挖得足够深，城外的敌人进不来，城内的人民就能过上幸福的生活。但护城河在这几种情况下未必有效：第一种是永远不能停下来的护城河，需要源源不断的重资产投入；第二种是这一护城河被‘现代武器’，如互联网模式等一攻即破；第三种则是护城河内管理层的治理结构不稳定。”

　　治理结构也成为焦巍接下来重点研究的课题。在他看来，企业的发展如同盖楼，护城河、定价权、复购率等指标是“地基”。要想楼盖得高，还需要具备天生稳定的“钢结构”。因此，还要重点考察公司的文化、管理制度和利润分配制度。“要坚持长期投资，规模越大的基金越要看重公司的治理结构。”他说。

　　瞄准三个投资新方向

　　“今年的市场对投资考验很大。”焦巍直言，“去年做一个优秀的基金经理，要敢于左手握白酒龙头，右手握科技龙头，打‘太祖长拳’；而今年要练‘咏春拳’，因为优质公司的估值都很高了。”

　　咏春拳的三板斧“摊、膀、伏”正好适用今年的市场。焦巍解释道：“‘摊’就是要懂得卸力；‘膀’就是要如何坚守；而‘伏’则是在有限的空间内发起进攻。对应到投资就是三个‘灵魂拷问’：原有的持仓要不要做出调整？现有仓位要加还是减？是否要腾出新的仓位，对新的方向发起进攻。”

　　焦巍不仅没有降低仓位，反而在对组合进行一轮调整后，仓位有所上升。而在有限空间内的进攻，焦巍瞄准了三个新方向：“女人的脸”、智能互联以及医疗服务。

　　他说：“如果说去年主要关注‘男人的胃’，今年则要关注‘女人的脸’，我们在这方面的投资有所加强；从电子消费品来看，当手机更新换代的速度开始下降，一些2C端智能电子产品的消费就崛起了，而且这些智能电子产品的自主权在中国手里，甚至是领先全球的。”