从公司自身价值出发 挖掘确定性投资标的

　　□鹏华优质企业混合基金拟任基金经理 袁航

　　今年A股市场面临的外部环境确实异常复杂和严峻，出现了一些黑天鹅事件。但越是遇到这种不确定的时候，越需要静下心来寻找把握中长期相对确定的因素，这有助于我们走出投资困境。虽然股市遭遇了一些逆流、寒流，但决定股价中长期表现的一定是社会产业发展的主流。

　　两大因素构筑中长期成长空间

　　市场走势是由多个因素共同决定的，总是充满着不确定性。相对于短期突发事件的不确定，未来中长期相对确定的因素更易于判断，也更值得关注。

　　第一个是无风险利率下行。无风险利率是大类资产定价的锚，我们可以把资产理解成未来现金流的贴现：分子是盈利，分母是贴现率水平，无风险收益率水平降低，实际上会提升资产的现值。无风险利率下行将在中长期对大类资产价格产生非常深远的影响。相对于全球多国“负利率”环境，中国更具备货币宽松的空间。

　　第二个中长期因素是目前估值位于相对底部区间。从全球范围来看，A股、港股当前估值均处于中等偏低水平，具备投资性价比。当前Wind全A指数的隐含股权风险溢价处于均值以上一倍标准差附近，估值处于合理偏低水平。低估值构筑了安全边际，同时为资产打开了成长空间。

　　投资要在不确定中把握相对确定的事情。投资者每天面对资本市场纷繁复杂的变化，更应该把握确定性高的事情。例如人们普遍希望延长寿命，人们普遍倾向消费更具品质的食物和饮料，人们面对同样的商品总是倾向选择更低的价格，不一而足；当市场发生变化时临危不乱，从公司自身价值的角度出发，去挖掘具有安全边际、又具备中长期成长确定性的投资标的，以此来穿越周期。

　　看好两大主线投资机会

　　在经济结构大调整、走向高质量发展的大趋势下，未来持续看好护城河高、商业模式优异、竞争力突出、盈利稳定的“泛核心资产”。回顾中国各领域“核心资产”崛起的第一步，受益于内需分蛋糕、供给侧改革以及行业竞争格局改善。展望中国各领域核心资产崛起的第二步，将受益于科技赋能、自主创新、全球化竞争。

　　今年全年重点挖掘的领域将集中于两条主线，首先是高品质的成长型公司：第一，刚性消费类，疫情对某些日常行为习惯并不会产生根本性的影响，刚性消费类公司抗风险能力较强，创造自由现金流的稳定性也会比较高，例如食品饮料，同时线上购买也会加速品牌化集中，带来行业集中度的提升。第二，医疗器械，短期是疫情影响带来医疗设备需求的提升，中长期是中国人口老龄化带来医疗健康领域的偏刚性需求。第三，消费电子，消费电子产品创新会给客户带来新的用户体验，依靠产品迭代激发用户购买需求。

　　第二条主线是受益于逆周期政策拉动的相关领域，包括传统基建和新基建领域。传统基建为固定资产投资提供了基本盘，新基建则提供了新的增量。受益于传统基建的公司主要分布在工程机械、建材等行业，受益于新基建的公司主要分布在通信、电力设备等行业。

　　今年整体货币政策依然稳健，从“稳预期”到“稳增长”，财政政策从“提质增效”到“更加积极有为”。预计此次传统基建（铁公基等）将更多承担稳定增长的任务，新基建（如5G、医疗设施补短板等）将承担起培育长期动能的使命。5G建设与应用的时间窗口和外部扰动下的国产化替代浪潮，共同带动科技和创新类产业的腾飞。

　　四步骤配置 注重绝对收益

　　投资者在构建组合的过程中，应坚持遵循价值投资的理念，立足于在中长期取得显著的绝对收益，排名和相对收益只是投资路上希望看到的沿途风景，而不是最想要达到的彼岸。在具体的投资过程中，围绕“优质企业、增长可期、安全边际”选股三项基本原则，偏重于从价值投资的角度去把握公司个股的价值。

　　首先，详尽了解公司。每一只股票背后都是一家企业，投资前要掌握公司的商业模式，了解公司的研发、生产、销售、技术、战略等各个方面的基本面因素。

　　其次，评估竞争优势。需要寻找具备护城河的优质企业，护城河并不是抽象的，它可以体现为品牌、成本领先、高客户黏性、高进入壁垒、差异化新品等。

　　第三，寻找安全边际。结合公司基本面、竞争优势以及历史估值情况，评估公司内在价值，衡量安全边际。

　　第四，中长期持有。在股票投资方面，复利的威力是巨大的，时间是价值投资者的朋友，中长期持有优质标的可以享受复利。

　　股票并不是一个贴有价格标签的六位数代码。如果把它作为一个六位数代码，上涨的时候会很开心，下跌的时候会很痛苦。实际上它代表的是对公司的所有权，公司通过产品和服务创造自由现金流，创造价值，为投资者提供回报。这种创造回报的能力，将极大地影响个股投资的效果。未来笔者将继续坚持均衡型价值成长风格，成长性与安全边际并重，精选竞争力突出的优质企业，力争中长期继续为持有人实现显著的绝对回报。