南方基金刘骥：基本面支撑 债券投资价值凸显

　　11月25日，在“2018年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”南方基金安徽淮南专场活动中，南方基金固定收益研究部副总裁刘骥表示，从自上而下角度整体分析，国内经济发展面临一定下行压力，而债券价格则由基本面支撑上行。至少在未来一年左右时间内，债券市场投资价值或愈加凸显。

　　经济增速面临一定下行压力

　　刘骥表示，分析宏观经济要从人口（劳动力），资本以及技术进步三个角度出发。从长期来看，资本与技术进步层面变动不大，但国内人口红利自2013年出现拐点后逐渐弱化，值得注意。

　　从中期来看，制约全球经济发展的关键，或在于美国经济发展面临向下拐点。刘骥援引数据分析，美国两年期国债利率与美国十年期国债利率或将很快出现倒挂，这意味着美国自2015年起的加息周期或将面临终结，美国经济衰退的可能性在逐步增大。受此影响，美股也面临调整风险。同时，IMF在10月也下调了全球经济增速，这意味着全球各个经济体的发展都可能进入一定瓶颈阶段。

　　从国内角度来看，刘骥首先谈到去杠杆对于国内经济走势影响。

　　他认为，国内加杠杆进程主要分为三个阶段：第一是2008年金融危机之后的“四万亿”投资；第二是2012年与2013年，部门地方通过“影子银行”贷款投资基建，杠杆率提升；第三是近几年棚改货币化、房地产去库存的居民加杠杆。整体而言，此前国内企业与居民杠杆率已经相对全球而言处于较高水平。

　　刘骥援引达里奥的“漂亮去杠杆”的观点，认同其在去杠杆进程中，并非通过“节衣缩食”式的紧缩以及削减开支来偿还债务，而是通过相对宽松的方式来逐步降低杠杆率，从历史经验与国外案例来看有良好效用。

　　在分析国内经济细分领域时，刘骥认为，制造业增长或保持相对较低的增速。基建方面，今年以来同比增速下滑相对较大，短期内恢复较高增速有一定难度。但刘骥表示，从他在各地的调研情况来看，国内基建仍具有较大增长空间，例如公路，高铁，机场等建设。谈到地产，由于综合成本处于较高水平，房地产企业拿地盖房的意愿有所下降。

　　刘骥指出，整体来看，制造业，基建与房地产三驾马车都是相对而言呈现下行态势。而消费也相对疲软，例如汽车销量数据下降明显。

　　与此同时，对于经济形势的研判，从社融与M2的情况也可见一斑。今年以来社融数据下降较为明显，反映国内经济活跃度有所下降，而同期M2增速也有所放缓。

　　“整体而言，国内经济增速确实面临一定下行压力。”刘骥总结说。

　　基本面支撑债市走牛

　　“在基本面存在一定下行压力的情况下，这其实是利好债券投资的。”刘骥说。

　　刘骥表示，一般而言，债券价格主要受到三方面因素影响：一是经济增速，二是通货膨胀率，三是货币政策情况。展开而言，经济增速放缓，会使得债券价格上升；通货膨胀率水平下降，也会推动债券价格；而货币政策越宽松，债券价格也会上涨。

　　回顾近几年的债券市场，刘骥表示，整体呈现由熊转牛的态势。2016年前后开始的供给侧改革，淘汰落后产能，使得钢铁煤炭价格稳步回升，行业景气上行。同时，棚改货币化与地产去库存，使得房地产销售等数据表现抢眼，经济增长十分强劲。政策方面来看，2017年资管新规逐步出台，金融市场受政策影响处于相对紧缩的状态，使得债券价格下跌。因此2017年是债券熊市。

　　但2018年以来债市走势出现扭转。外部扰动因素以及去杠杆进程的推进，使得投资者对于宏观经济增长产生一定担忧情绪，预期经济增速下行，使得债券价格上涨。与此同时，货币政策有所缓解，今年以来已经有四次降准，资金面相对宽松，使得债券价格上涨。

　　刘骥指出，通货膨胀也是一个重要因素，但今年以来国内物价水平保持相对比较平稳的状态，对债券市场来说不构成担忧。

　　由此，今年以来，债券基金业绩也水涨船高，发行规模逐步攀升。刘骥表示，当前基本面支撑债券价格上涨，在未来至少一年左右的时间内，债券投资价值或将愈加凸显。

　　刘骥同时介绍，南方基金是国内最早成立固定收益投资部门的公募基金公司。从2003年组建以来至今，在债市投资中从未“踩雷”，且历史业绩屡获金牛奖肯定。