华泰柏瑞杨景涵：价值投资是未来十年主流

    在“2017年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”洛阳站活动中，华泰柏瑞基金经理杨景涵表示，经过多年的资产负债表修复，目前已经告别了通缩的年代，通胀水平的恢复将带动企业ROE水平改善持续超预期，对A股形成强烈支撑。市场仍将在相当长一段时间内维持当前的投资风格，价值投资将是未来十年的主流。

　　“老”周期盈利迎来“新”起点

　　对于当前国内经济逐步企稳，杨景涵表示，本轮国内经济复苏，具有全球共振的属性。全球“消费国-生产国-资源国”产业分工链下，美欧是典型消费国，中国是核心生产国。历次周期中，美国是全球经济复苏的“火车头”，率先实现复苏，随后带动全球经济企稳回暖。伴随全球经济复苏、国内企业信心修复，中国经济自2016年年中开始逐步企稳改善。

　　受益于近年环保政策趋严，以及供给侧改革的不断推进，叠加需求端随经济复苏总体保持平稳，诸多“老”周期行业的盈利迎来了“新”起点。工业品尤其是以煤炭、有色、钢铁为代表的上游产品价格上涨，并相应助推工业企业进行库存回补。PPI同比增速自2016年2月起开始实现快速回升、持续修复，并于今年一季度逐步到达自2011年以来的历史高位，远超过同期欧美日主要经济体的PPI修复水平。

　　企业的微观结构已显著修复，产能利用率和行业集中度均在提升。资产负债表修复方面，在制造业整体盈利能力企稳的同时，2016年也已停止在建工程的扩张，周期性行业连续7个季度在建工程落后整体经济水平，这表明去产能进行地较为彻底。现金流量表改善方面，周期行业现金情况好转更为明显，现金占总资产的比例均有大幅提升，目前钢铁、采掘现金占比在13%左右，建材、有色占比更高。

　　A股逐步对标美股估值体系

　　杨景涵认为，一季报主板增速第一次超过创业板，这一现象在中报将会继续出现，预计创业板的风格切换短期难以出现。当前的市场是一次以大盘价值蓝筹重估为主的估值体系颠覆式重构的行情，伴随着需求复苏和供给改革的新周期叠加，因此市场仍将持续当前的投资风格相当长一段时间，未来将对标美股的估值体系，大盘股溢价，小盘股折价。

　　他认为，货币环境当前的收紧对于A股市场不是主要矛盾，A股市场在重构估值体系过程中，并不需要过多的流动性，在货币环境温和收紧过程中，对应实体经济复苏和企业盈利增长的过程，反而会推升价值蓝筹的估值水平。政策面也不存在明显风险，今年政策总体基调是在各个领域防范系统性风险的爆发，并在具有明显泡沫的领域建立长效机制，防范对经济的重大冲击，这就意味着市场下跌的风险相对有限。短期和长期，现在都是价值类主动投资的难得的好机会。

　　具体到投资思路和操作策略，他表示，将挖掘价格被市场低估、运营情况良好、具备良好公司治理结构、具有长期核心竞争力和持续稳定成长性的个股。在被错杀的股票中寻找投资机会，坚持在股票价格显著低于内在价值的时候买入，价格回到内在价值附近或以上时卖出。重点关注银行、地产、钢铁、有色、造纸、化工等金融+周期板块，以及其他行业中基本面良好、价值被低估的细分行业龙头股。