融通基金张延闽：防范蓝筹股泡沫化

　　二季度以来市场分化态势加剧，以白酒家电行业龙头股为代表的“漂亮50”概念股强势上涨，新兴成长股则持续遭遇调整。接下来市场将如何演绎？

　　在融通通乾研究精选基金经理张延闽看来，企业内在价值增长是二级市场长期回报的源泉，市场对内生性增长和确定性趋之若鹜，但要防范蓝筹股泡沫化，接下来“价值”的分化和“成长”的脱颖而出或将同时进行。此外，银河证券统计数据也显示，今年以来，截至6月15日，张延闽负责管理的融通通乾研究精选实现13.6%的收益率，在灵活配置型基金中位居前5%。

　　在张延闽看来，6月份可能是“多事之秋”。首先，利率水平会影响短期风险偏好，这种影响来自两个方面：首先是国内银行的季末考核以及美联储的加息；其次，金融监管的阶段性定论将在6月阐述，从严去杠杆的趋势或将持续；第三，相对有利的是新股发行速度被控制，减持也被限制，小股票或将超跌反弹，而蓝筹股构成的指数并没有太多机会。

　　在过去几个月的分化行情中，龙头蓝筹股“螺旋式上涨”和小股票的“落叶式下跌”同时演绎。张延闽认为，二级市场的行情分化源于实体经济的现实情况。在总量饱和、增速放缓的经济背景下，公司成长模式从“分蛋糕”变成“抢蛋糕”，对于企业的经营管理能力要求越来越高。从运行资金成本看，部分传统行业、小微企业和管理不善的民营企业负债成本会增加，而有特许经营权的国企的实际负债成本会下降。目前的竞争环境有利于行业龙头的发展，在经济下行阶段各个细分行业的市场集中度反而会借机提升。

　　在张延闽看来，对于A股市场来说，现阶段钟摆正逐步向基本面分析倾斜，接下来把握公司的内生性增长才是投资的核心。对于上市公司来说，收入和利润的增长只是外在表现形式，背后反映的是企业内在价值增长，这正是二级市场长期回报的源泉。张延闽说：“当下资本市场追捧的不是‘蓝筹’，而是对一些优秀特质的资本溢价，比如技术壁垒、行业地位、公司战略、管理效率等等方面。”

　　在蓝筹股强劲飙涨之后，张延闽认为，在钟摆向基本面靠拢的过程中，要防范“泡沫”。市场无差别地涌向“蓝筹”，导致部分公司的市值暴涨，长期取得绝对收益的可能性微乎其微。接下来，预计下一轮“价值”的分化和“成长”的脱颖而出或将同时进行。

　　在张延闽看来，蓝筹股泡沫化后，基金投资将真实地面临“资产荒”。一方面信贷需求高峰过后，整个中国的金融行业处于长期被动缩表的进程中，流动性时紧时松，短期来看显然是一个预期偏紧的过程，抑制了风险偏好上升；另一方面，A 股并没有美股牛市的基本面基础（标普500 近1 年涨幅14.9%，其中估值贡献5.2%，业绩贡献9.7%），国内资产要找到ROE向上拐点的概率较低。

　　针对后市布局，张延闽表示：“目前我们较为关注的行业有中药、CRO、医药商业、汽车和汽车零部件、金融、公用事业等。”