管理期货基金借商品跌宕赶超业绩 金融机构仍低配

　　中投在线研究中心

　　超越股指的商品期货市场

　　今年年初黑色系、石油等大宗商品价格的反弹，拯救了期货公司的经济业务，因为股指期货作为曾经一度占国内期市成交额的80%的品种降温后，很多机构急速失血。但随着商品期货成交量攀升，期货公司找到了救命稻草，经纪业务收入相比去年年底更加乐观，并未出现预期中的大幅下滑。三大商品交易市场中，上期所1~4月累计成交量和累计成交额分别占全国市场的42.91%和43.59%；大商所这两个数据分别为38.49%和33.57%；郑商所这两个数据分别为18.16%和12.95%。而一度曾占市场80%成交额的中金所，占比已经下降到不足10%。

　　但过快的上涨引来了监管层的泼冷水，实施了包括上调交易手续费、调整保证金比例、加大查处违规力度、缩减连续交易时间等多项市场化风控措施，严控部分品种过度交易的趋势，降低相关品种过高的成交持仓比，于是成交量开始萎缩，短线交易机会变少。一方面是因为此次上涨并非完全出自于基本面改善，中国对大宗商品需求仍然疲软，以至于客观来讲，上涨动力本身不足。另一方面也是为了抑制这种过热过快的抽血效应，引导资金实现通过市场服务实体经济的功能。

　　管理期货型基金业绩赶超

　　在近一个月披露收益率的415家管理期货型非结构化私募基金产品中，106家收益翻红，亏损超过10%的13家，上涨超过10%的19家。其中盈利最高61.56%， 最低76.19% 。而近3个月的 415家中，收益率飘红的有132 只，收益率超过10% 的多达40家，亏损超过10%的 21家，收益率最高68.09%，最低73.43%。两相对比可以发现，经过四月末的大幅下跌，很多基金的收益率遭到了大幅回撤，超过10%的家数被砍半，但其中也存在部分产品通过这次下跌反手做空，收益率增加近20%迅速赶超上来。

　　其中一部分基金收益下降的原因，是保证金提升后仓位比例受到限制，以趋势跟踪型量化CTA为主的交易策略就需要重新修改完善，他们是对单个商品的方向择时交易，因为基本因子发生了变化，加之反转指标需要一定的触发机制，所以不可避免的要吃掉一部分回撤。

　　套利风格的CTA基金也同样会受到影响，他们是通过不同期限的合约，以及异地市场的合约、互相关联的商品价差中获利，也就是跨期、跨市场、跨品种套利。虽说是通过承受非系统性风险需找市场的非有效收益，但这种根本性仓位产生变化后，对冲不充分，套利平衡被破坏，那么控制回撤的水平也就受到影响。

　　主观交易也就是所谓的贝塔策略，更依靠投资人的能力和经验。据中投在线研究中心从部分投资者了解到，有很多机构在商品一涨一跌的大幅波动中获利，也有的则是一地鸡毛。大致的做法是，涨势初期低仓位长多单，短线空单平滑震荡的波动。中期也就是拉升主浪，金字塔式加仓多单，此时基本是做单边为主，而后根据获利情况会逐步了结早期的多单并且开始小仓位加空单锁利。由于这次的行情有比较明显的事件驱动信号，也就是政府出手监管，很多具备资金实力的在拉高后反手做空，再度斩获下跌的利润。

　　缺乏基本面支撑的商品期货

　　“黑色系”商品近期连续调整，铁矿石从4月份最高点已下跌近30%，焦炭也下跌逾25%，热轧卷板也下跌逾30%。大幅回落主要是多重利空因素施压的结果，这与近期供需所导致的钢材库存上涨相关，3月份是库存补充需求、刚需以及投机需求同时爆发，4月份补充库存需求有所减少，而到5月份则基本恢复到此前的随用随采的节奏。进入夏季后，钢材需求会继续出现季节性的回落，然而前期复产缓慢的钢厂陆续满负荷生产增加供应，未来市场供大于求的矛盾会进一步加深。螺纹钢期货价格跌破2000元大关，螺纹钢期货主力合约回到每吨1950元附近，3月到4月中旬的涨幅基本全线回吐。

　　商品中焦煤、焦炭品种依然维持相对紧张的格局。但因为焦煤、焦炭在现货市场上依然保持着强势的走势。主要产煤省份严格执行276个工作日制度，部分焦化厂的焦煤库存已经从正常的7天下降到2天至3天，产能大幅减少，令煤焦供应一直偏紧，预计后期焦煤价格上涨的动力仍，所以相较而言还有一定的支撑。

　　此外，包括橡胶、镍以及沥青等大宗商品主要参考是的是国际原油价格。前期油价持续大幅上涨，则下游的石化类商品也会跟随上行，但随着市场对原油市场的投资资金持续增长后可能会下降的担忧升温，一旦开始盘整，那么这些大宗商品就会提前反应，产生恐高的现象。

　　经过前期的大幅回落后，主要大宗商品价格的继续回落空间已非常有限，加上价格下跌后市场供需状况重新平衡，供应过剩对大宗商品价格的压制作用有所衰减。但是短期来看，美元走强和加息预期仍会对市场造成影响，美国经济数据持续好转，对大宗而言有一定的压制作用。市场很有可能重返震荡市，一旦市场波动率的上升，以趋势策略为主的量化CTA私募操作可能会不太顺利。

　　金融机构仍低配期货市场

　　不过，与在股票二级市场上的配置相比，金融机构在期货市场上配置的资金仍很少。从2015年以来的情况看，银行资产配置的百分之七八十还是在股票二级市场上，配置到期货市场的资金只有二三十亿元。由于商品期货交易方式的多空灵活性、保证金交易模式等，CTA策略与传统资产投资有着显著差异，将其配置在资产组合中有分散风险和提高收益的作用。就是因为和传统投资的顺周期性不同，它的投资和经济周期是无相关性的。目前的经济环境下，逆周期显得尤为可贵，在经济下滑时期此类投资会更有更大概率实现正收益。

　　证监会副主席方星海在5月25日第十三届上海衍生品市场论坛上说道：“在风险可控的条件下，将研究推动商业银行和其他有关金融机构有序进入商品期货市场。”目前包括工行在内的商业银行都在纷纷开展金融衍生品业务，监管层的这一讲话也为商业银行进入商品期货市场开了一个口子。原来商业银行是基本不在国内期货交易所交易的，因为目前是分业监管模式，商业银行归银监会，期货交易所归证监会，如果银行参与到期货交易，那双方监管层如何自处？短期内要想实现并不十分容易。但之前市场传言以及不少专家提议合并一行三会，未来金融市场的融合也是大势所趋，所以还是存在一定的想象和发展空间的。